>> 中信證券-信德新材(301349)投資價值分析報告：負極包覆材料前景廣闊，行業(yè)龍頭未來可期-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 2580KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王喆,袁健聰,柯邁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)負極包覆材料領(lǐng)軍者，產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品覆蓋面、出貨量均處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。新能源汽車及儲能領(lǐng)域的快速發(fā)展提升負極包覆材料需求，公司突破自身產(chǎn)能規(guī)模瓶頸，并不斷優(yōu)化原料供應(yīng)穩(wěn)定性和降低制造成本，我們認為公司憑借產(chǎn)品、客戶、產(chǎn)能等多維度運營優(yōu)勢，行業(yè)優(yōu)勢地位有望得到鞏固，同時業(yè)績有望繼續(xù)增厚。預計2022/23/24年公司歸母凈利潤為1.84/3.07/4.28億元，對應(yīng)EPS預測為2.71/4.51/6.29元。綜合考慮DCF、PEG估值法，按照2022年55倍PE，給予公司目標價148元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍國內(nèi)鋰離子電池負極包覆材料行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。公司作為第三批國家級“專精特新‘小巨人’”企業(yè)之一，是國內(nèi)鋰離子電池負極包覆材料行業(yè)龍頭，深耕行業(yè)多年。公司產(chǎn)品主要包含負極包覆材料及其生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)品橡膠增塑劑及裂解萘餾分。根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，未來公司將繼續(xù)向行業(yè)下游瀝青基碳纖維生產(chǎn)領(lǐng)域拓展，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司具有穩(wěn)定的盈利、出色的經(jīng)營性現(xiàn)金回流能力，同時業(yè)績不斷實現(xiàn)突破。2021年公司實現(xiàn)營收4.92億元，歸母凈利潤1.38億元，2017-2021年營收及歸母凈利潤CAGR分別為39.43%和30.28%。
▍負極包覆材料行業(yè)景氣高漲，合作共贏是行業(yè)發(fā)展趨勢。隨著新能源汽車銷量的持續(xù)提升以及儲能行業(yè)的規(guī)?；l(fā)展，鋰離子電池需求高景氣推動負極包覆材料需求增加。此外，由于硅碳負極材料的特性，生產(chǎn)過程中對負極包覆材料的單位需求量較石墨材料增多。隨著硅碳負極的產(chǎn)業(yè)化，預計負極包覆材料需求將進一步提升，我們預計2025年全球負極包覆材料需求將達到32.14萬噸，2020-2025年CAGR為48.9%。石墨負極作為包覆材料的下游行業(yè)，經(jīng)過多年發(fā)展形成高度集中的格局。因此，綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶，將是負極包覆材料行業(yè)企業(yè)需要構(gòu)筑的核心競爭力之一。不同負極包覆材料對負極性能的提升具有差異性，高溫負極包覆材料對負極材料性能提升更多，因此我們預計未來負極廠商為提升其材料性能，對高端負極包覆材料的需求將不斷增加。
▍公司突破產(chǎn)能瓶頸，綁定下游龍頭，鞏固原料供給穩(wěn)定性。公司現(xiàn)有負極包覆材料產(chǎn)能2.5萬噸，近年一直處于滿產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能瓶頸限制公司發(fā)展空間。中短期，公司規(guī)劃新增3萬噸產(chǎn)能以滿足市場需求，同時強化自身的龍頭地位。公司與負極頭部企業(yè)長期保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，有效保障公司盈利能力。此外，公司新建產(chǎn)線采用升級工藝，使用的原材料由古馬龍樹脂向上游延伸為乙烯焦油，乙烯焦油作為煉油廠的副產(chǎn)品，產(chǎn)品更為大宗，獲取更容易，有助于提升公司原材料的掌控能力并降低生產(chǎn)成本。我們認為，公司擴大產(chǎn)能鞏固規(guī)模優(yōu)勢，同時向上游產(chǎn)業(yè)鏈延展弱化原料供給風險，對公司長期穩(wěn)定發(fā)展具有積極意義。
▍風險因素：新增產(chǎn)能項目建設(shè)不及預期的風險；原材料價格上漲的風險；客戶高集中度的風險；新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整導致公司盈利能力不及預期的風險；新冠肺炎疫情的負面影響風險；公司經(jīng)營受宏觀經(jīng)濟周期波動影響的風險；環(huán)保及安全生產(chǎn)的風險。
▍估值結(jié)論：公司是國內(nèi)負極包覆材料領(lǐng)軍者，產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品覆蓋面、出貨量均處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。新能源汽車及儲能領(lǐng)域的快速發(fā)展提升負極包覆材料需求，公司突破自身產(chǎn)能規(guī)模瓶頸，并不斷優(yōu)化原料供應(yīng)穩(wěn)定性和降低制造成本，憑借產(chǎn)品、客戶、產(chǎn)能等多維度運營優(yōu)勢，我們認為其行業(yè)優(yōu)勢地位有望得到鞏固，同時業(yè)績有望繼續(xù)增厚。預計2022/23/24年公司歸母凈利潤分別為1.84/3.07/4.28億元，對應(yīng)EPS預測分別為2.71/4.51/6.29元，當前股價對應(yīng)2022-2024年46/28/20倍PE，綜合考慮DCF、PEG估值法（參考行業(yè)可比公司平均估值水平，同時考慮到公司龍頭地位及長期成長預期），按照2022年55倍PE，給予公司目標價148元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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