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事件：10月29日公司披露三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.1億元，同比增長(zhǎng)107.47%；歸母凈利9.65億元，同比增長(zhǎng)103.68%；扣非歸母9.6億元，同比增長(zhǎng)103.97%。Q3單季營(yíng)收57.4億元，同環(huán)比114.28%/20.31%；歸母凈利3.97億元，同環(huán)比117.75%/-3.09%；扣非歸母3.92億元，同環(huán)比113.76%/-5.13%。
　　三季度業(yè)績(jī)環(huán)比持平，預(yù)焙陽(yáng)極行業(yè)維持高景氣度。三季度預(yù)焙陽(yáng)極均價(jià)7508元/噸，普通石油焦均價(jià)3740元/噸，環(huán)比微幅下跌基本持平；公司計(jì)劃全年銷(xiāo)量262萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)權(quán)益銷(xiāo)量193萬(wàn)噸，季度產(chǎn)銷(xiāo)基本穩(wěn)定，推算1-3季度單噸凈利分別為343、854、827元/噸，行業(yè)價(jià)格和盈利能力維持高位，人民幣匯率上漲也對(duì)公司出口帶來(lái)積極影響。下游需求端看，中國(guó)電解鋁1-9月全國(guó)產(chǎn)量2989萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.8%，電解鋁產(chǎn)量上行推動(dòng)行業(yè)需求增加，同時(shí)預(yù)焙陽(yáng)極行業(yè)產(chǎn)能出清價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，行業(yè)維持高景氣度。成本端，鋰電負(fù)極行業(yè)對(duì)于石油焦原料需求大幅增長(zhǎng)，石油焦價(jià)格上行推高預(yù)焙陽(yáng)極長(zhǎng)期中樞水平有望穩(wěn)定在7000元/噸以上。
　　深度綁定下游電解鋁產(chǎn)能北鋁南移進(jìn)程，預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)能布局持續(xù)擴(kuò)張。公司持股65%與云鋁股份合資建設(shè)90萬(wàn)噸/年預(yù)備陽(yáng)極項(xiàng)目二期30萬(wàn)噸已于2022年下半年進(jìn)入試產(chǎn)，貢獻(xiàn)2023年主要產(chǎn)量增長(zhǎng)；隴西30萬(wàn)噸預(yù)焙陽(yáng)極項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)期一年，預(yù)計(jì)2023H2有望實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，計(jì)劃于十四五末公司控制總產(chǎn)能達(dá)到約500萬(wàn)噸/年。另?yè)?jù)公司10月公告，將于枝江投建100萬(wàn)噸煅后焦項(xiàng)目，選址枝江區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，可充分借助長(zhǎng)江水道實(shí)現(xiàn)低成本運(yùn)輸原材料。同時(shí)充分依托產(chǎn)業(yè)園區(qū)優(yōu)勢(shì)，煅燒焦生產(chǎn)過(guò)程產(chǎn)生的蒸汽可全部對(duì)外出售給產(chǎn)業(yè)全區(qū)內(nèi)化工廠家，為公司帶來(lái)額外收益。
　　鋰電負(fù)極布局穩(wěn)步推進(jìn)，形成有力第二增長(zhǎng)曲線。5月16日公司發(fā)布公告擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)欣源股份，目前該項(xiàng)目已在9月份提交證監(jiān)會(huì)，收購(gòu)相關(guān)工作與索通盛源20萬(wàn)噸負(fù)極材料一體化項(xiàng)目（首期5萬(wàn)噸）一步2.5萬(wàn)噸建設(shè)工作爭(zhēng)取在2022年年末完成。公司利用自身成本優(yōu)勢(shì)快速切入鋰電負(fù)極行業(yè)，有望為公司帶來(lái)新的盈利點(diǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為184.60、231.86、295.15億元，實(shí)現(xiàn)歸凈利潤(rùn)12.67、22.01、28.93億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前價(jià)位下PE水平分別為10.5、6.0、4.6倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電解鋁大幅減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；鋰電負(fù)極競(jìng)爭(zhēng)惡化風(fēng)險(xiǎn)。