>> 中信建投-煤炭債系列之二：信用分析框架及發(fā)債煤企梳理-221103
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 1819KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,龐謙 |
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信用研究框架
對企業(yè)的信用研究重點在于對違約風(fēng)險的分析，違約風(fēng)險可以用企業(yè)償還債務(wù)的資金來源對債務(wù)的保障程度來衡量，進一步可細(xì)分為三個層面：經(jīng)營層面、財務(wù)層面、外部支持。
經(jīng)營層面的分析包括企業(yè)所處的宏觀環(huán)境、面臨的區(qū)域風(fēng)險、行業(yè)周期性，以及其自身的盈利模式、管理能力、行業(yè)競爭格局、發(fā)展?jié)撃艿?，可以刻畫企業(yè)獲取現(xiàn)金流的方式、規(guī)模、可靠程度；
財務(wù)層面的分析則包括企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、資本構(gòu)成、債務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營現(xiàn)金流、融資來源等，可以刻畫當(dāng)前企業(yè)的償債壓力以及償債能力；
外部支持以定性分析為主，重點在于考察公司的股東、政府或者其他相關(guān)主體是否能在特殊情況下對公司提供資金、資源或者擔(dān)保增信等信用背書的支持。這就涉及到（1）股東背景與實力；（2）主體戰(zhàn)略定位；（3）是否有支持歷史可循。
煤企梳理排序
從煤企股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，可分為魯系、晉系、豫系、冀系、陜系、皖系、央管及其他主體，各地方煤企在資源規(guī)模、產(chǎn)能產(chǎn)量、煤種、賦存條件、運輸條件方面各有特點。
央屬煤企所控制的煤炭資源以及業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢處于行業(yè)領(lǐng)先地位，尤其是中煤集團、國家能投集團，資源儲量700+億噸、300+億噸，遠(yuǎn)大于大部分省屬煤企規(guī)模。
此外，各省屬煤企的資源稟賦又有明顯的梯隊，魯系煤企資源體量龐大，以動力煤、煉焦煤為主，具備較好的區(qū)位優(yōu)勢，行業(yè)競爭力強；
山西煤企總資源量次之，煤種齊全，動力煤、煉焦煤及無煙煤均有，煤炭稟賦環(huán)境較好，成本優(yōu)勢突出；
陜西煤企總資源體量再次之，資源集中在陜西煤化工一家主體，主業(yè)突出，煤層稟賦良好且運輸條件較好，競爭實力亦突出；
之后為河南、河北、安徽等省屬煤企，從資源體量來看，河北省煤企（冀中能源集團、開灤集團）排序更為靠前，但三地煤炭的資源稟賦條件相對一般，安全生產(chǎn)壓力較大，相應(yīng)的噸煤成本在全國范圍內(nèi)處于高位；
京屬煤企基于較強的股東實力，在海內(nèi)外做資源布局，在環(huán)京地區(qū)的礦區(qū)已經(jīng)停產(chǎn)，近年經(jīng)營有一些瑕疵，如涉訴過多、并購交易瑕疵等；貴州、甘肅、江西、徐州等地的煤企整體資質(zhì)排序相對靠后。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)收集誤差、測算不準(zhǔn)，行業(yè)資源重組，政策傾向變化等。
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