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公司2022年前三季度實現(xiàn)營收144億元，同比+520%；歸母凈利潤18.3億元，同比+628%；扣非歸母凈利潤17.8億元，同比+681%。其中，2022年Q3實現(xiàn)營收68.6億元，同比+552%，環(huán)比+64.0%；歸母凈利潤5.48億元，同比+373%，環(huán)比+5.66%；扣非歸母凈利潤5.21億元，同比+362%，環(huán)比+3.92%，公司業(yè)績位于預告上限，符合市場預期。公司是磷酸鐵鋰材料龍頭，產品和技術領先、成本優(yōu)勢明顯，深度綁定優(yōu)質客戶，且產能擴張計劃明確。動力、儲能電池增長拉動磷酸鐵鋰材料需求提升，隨著公司新型磷酸鹽正極產能釋放以及新型補鋰添加劑等新產品投產，公司業(yè)績有望繼續(xù)高增長。維持公司目標市值為810億元，對應目標價466元/股，維持“買入”評級，重點推薦。
　　▍事項：公司2022年10月27日發(fā)布2022年三季報。對此，我們點評如下：
　　▍Q3扣非歸母凈利潤5.21億元，環(huán)比+3.92%，位于預告上限，符合市場預期。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收144億元，同比+520%；歸母凈利潤18.3億元，同比+628%；扣非歸母凈利潤17.8億元，同比+681%。其中，2022年Q3實現(xiàn)營收68.6億元，同比+552%，環(huán)比+64.0%；歸母凈利潤5.48億元，同比+373%，環(huán)比+5.66%；扣非歸母凈利潤5.21億元，同比+362%，環(huán)比+3.92%，公司業(yè)績位于業(yè)績預告上限，符合市場預期。受益于下游新能源汽車和儲能市場需求的高速增長以及公司新增產能釋放，公司產銷兩旺，我們判斷Q3公司磷酸鐵鋰出貨量約5.2萬噸，對應單噸收入約13.2萬元/噸，單噸毛利約2.12萬元/噸。我們判斷公司Q3權益出貨量約4.5萬噸，對應單噸盈利約1.16萬元/噸（Q2約1.43萬元/噸），我們判斷公司Q3計提股權激勵費用約1.2億元（假設與Q2一致），若加回則單噸盈利約1.42萬元/噸?？紤]到Q3碳酸鋰價格較Q2變化不大，在幾乎無庫存收益影響的前提下，公司單噸盈利仍能保持較高水平，凸顯出優(yōu)異的盈利能力。
　　▍毛利率環(huán)比有所下降，期間費用率控制優(yōu)秀。2022年前三季度公司整體毛利率22.2%，同比+0.02pct。其中，2022年Q3公司毛利率為16.1%，同比-6.75pcts，環(huán)比-6.09pcts，期間費用率為5.33%，同比-2.99pcts，環(huán)比-1.59pcts。其中：銷售費用率為0.17%，同比-0.34pct，環(huán)比-0.06pct；管理費用率為2.04%，同比-1.24pcts，環(huán)比-1.38pcts；研發(fā)費用率為2.06%，同比-1.45pcts，環(huán)比-0.19pct；財務費用率為1.05%，同比+0.04pct，環(huán)比+0.04pct。
　　▍合資布局焦化聯(lián)產鋰電材料配套項目，有望進一步降本。公司同時公告，擬通過全資子公司曲靖德方，與黑金能源合資在曲靖市沾益工業(yè)園區(qū)投資新建“焦化聯(lián)產鋰電材料配套項目”，項目總投資約25億元，其中焦化項目計劃投資15億元，聯(lián)產鋰電材料配套項目計劃投資10億元，擬由曲靖德方、黑金能源雙方共同出資成立的項目公司實施（曲靖德方持股40%）。項目分兩期建設，一期主要建設焦爐煤氣聯(lián)產16萬噸/年合成氨及56萬噸/年硝酸項目，二期主要建設一期配套焦化項目。合成氨以及硝酸均為公司生產磷酸鐵鋰上游原材料，項目達產后有望進一步保障公司原材料供應，降低生產成本，提升公司盈利能力。
　　▍補鋰劑產能持續(xù)加碼，加速拓展新領域。公司同時公告與成都-阿壩工業(yè)集中發(fā)展區(qū)管理委員會簽訂《投資協(xié)議》，擬投資不超過10億元，建設年產5,000噸補鋰劑生產基地項目。此前，公司已經公告在曲靖建設合計年產4.5萬噸補鋰劑項目。加上本次公告產能，目前公司規(guī)劃的補鋰劑產能達到5萬噸。公司在2021年中報中披露，在鋰離子電池充放電循環(huán)過程中，正極材料活性鋰的不可逆損失造成了電池容量的降低，補鋰添加劑是一款正極補鋰材料，可適用于各種體系的鋰離子電池正極，顯著提升電池的能量密度，同時大幅改善循環(huán)性能，可兼容現(xiàn)有電芯產線，安全性以及成本方面對比其他補鋰方式均具有明顯優(yōu)勢。我們認為，公司加速布局新型添加劑，拓展新的業(yè)務領域，將有望進一步打開下游客戶市場空間，繼續(xù)夯實頭部企業(yè)地位。
　　▍風險因素：磷酸鐵鋰行業(yè)競爭加劇帶來單位盈利下降；新產品技術迭代風險；成本降幅低于預期；公司募投項目進展不及預期；公司補鋰添加劑業(yè)務進展不及預期。
　　▍投資建議：公司2022Q3盈利能力穩(wěn)定，隨著部分合資項目投產落地，公司規(guī)模效應持續(xù)凸顯，維持公司2022/23/24年凈利潤預測分別為21.34/30.17/40.83億元，對應EPS預測分別為12.28/17.36/23.50元，現(xiàn)價對應2022/23/24年23/16/12倍PE。公司是磷酸鐵鋰材料龍頭，產品和技術領先、成本優(yōu)勢明顯，深度綁定優(yōu)質客戶，且產能擴張計劃明確。動力、儲能電池增長拉動磷酸鐵鋰材料需求提升，隨著公司新型磷酸鹽正極產能釋放以及新型補鋰添加劑等新產品投產，公司業(yè)績有望繼續(xù)高增長。參考行業(yè)可比公司寧德時代、璞泰來、當升科技、恩捷股份等企業(yè)估值情況，可比公司2023年平均約20xPE（基于Wind一致預期），并且考慮到公司未來兩年成長的高確定性，給予公司2023年27xPE，對應目標市值為810億元，對應目標價466元/股，維持“買入”評級，重點推薦。