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上半年行業(yè)受疫情沖擊嚴(yán)重，暑期景氣度短暫抬升，行業(yè)在曲折中復(fù)蘇。Q3出行管控邊際放松，各企業(yè)抓住窗口期積極修復(fù)，板塊盈利狀況環(huán)比改善，維持行業(yè)強(qiáng)于大市評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　出行板塊環(huán)比改善，人服表現(xiàn)穩(wěn)定。申萬(wàn)社會(huì)服務(wù)板塊22Q1-3共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收734.71億元，同比降-16.49%，恢復(fù)至19年同期水平的58.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損9.91億元，同比降176.05%，恢復(fù)情況不及20年同期。22Q3共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收283.07億元，同比降13.67%，環(huán)比22Q2增長(zhǎng)14.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.58億元，同比增長(zhǎng)325.52%，環(huán)比22Q2增長(zhǎng)326.80%。細(xì)分板塊業(yè)績(jī)分化顯著，22Q3酒店餐飲、旅游景區(qū)等出行板塊環(huán)比恢復(fù)較快，人力資源板塊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　持倉(cāng)比例環(huán)比下降，仍處歷史低位水平。申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，社服板塊重倉(cāng)基金達(dá)514家/環(huán)比+32家；基金重倉(cāng)持股總市值為212.35億元/環(huán)比-26.98%；持股市值占基金股票投資市值比為0.36%/環(huán)比-0.07pct。重倉(cāng)股中免稅、酒店板塊排名靠前，但普遍遭減持。
　　免稅：Q3海南疫情反復(fù)持續(xù)影響赴島客流，線(xiàn)下免稅經(jīng)營(yíng)受阻，行業(yè)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期。伴隨著海南地區(qū)免稅經(jīng)營(yíng)主體增加，免稅市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容，有望催化赴島客流提升，助推離島免稅強(qiáng)勁復(fù)蘇。
　　酒店：疫情相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)下，酒店企業(yè)業(yè)績(jī)環(huán)比Q2快速回升，龍頭企業(yè)恢復(fù)進(jìn)展分化且拓店放緩，華住、錦江恢復(fù)較快，首旅酒店復(fù)蘇相對(duì)緩慢；各企業(yè)仍堅(jiān)持中高端供給結(jié)構(gòu)調(diào)整，契合商旅及休閑度假需求。
　　餐飲：疫情影響減弱，本地消費(fèi)延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，社零數(shù)據(jù)改善，大型餐企展現(xiàn)出較大經(jīng)營(yíng)韌性和較高的恢復(fù)彈性。商務(wù)及宴席剛性需求持續(xù)存在，伴隨疫情好轉(zhuǎn)，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，利好餐飲行業(yè)高彈性復(fù)蘇。
　　旅游&景區(qū)：暑期旅游熱度高增，后續(xù)疫情擾動(dòng)下節(jié)假日客流恢復(fù)偏弱，各企業(yè)積極修煉內(nèi)功降本增效，Q3盈利環(huán)比改善。目前赴港澳政策放松，多家航司恢復(fù)并增班國(guó)際航線(xiàn)，為出境游市場(chǎng)恢復(fù)釋放積極信號(hào)，疫情穩(wěn)定和政策利好下有望迎來(lái)高彈性復(fù)蘇。
　　人服：就業(yè)景氣度小幅回升，高校畢業(yè)生就業(yè)壓力仍處高位?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展下，雇傭關(guān)系趨于多元，新興職位增長(zhǎng)迅速，市場(chǎng)供需匹配度有待提高，人服行業(yè)將在賦能就業(yè)供需兩端具有較大發(fā)展?jié)摿Α?br>　　投資建議
　　推薦免稅板塊的中國(guó)中免，餐飲板塊的同慶樓，酒店板塊的君亭酒店、錦江酒店、首旅酒店；旅行社板塊的中青旅、眾信旅游、嶺南控股；景區(qū)板塊的宋城演藝、天目湖、麗江股份、長(zhǎng)白山，人服板塊的科銳國(guó)際。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　新冠病毒疫情反復(fù)，行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、政策落地及執(zhí)行不及預(yù)期。