>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：原油端支撐增強(qiáng)，關(guān)注俄羅斯出口趨勢(shì)變化-221106
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
大?。?/td>
| 847KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
潘翔,梁宗泰,陳莉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
策略摘要
近期原油價(jià)格劇烈震蕩，來自宏觀面、基本面、地緣政治的多空因素交織?；谠推胶獗碲呌谑站o的預(yù)期，如果宏觀情緒能有所緩和，油價(jià)依然存在上行風(fēng)險(xiǎn)。站在燃料油自身基本面的角度，高硫油過剩矛盾仍未得到緩解，而低硫燃料油也開始出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)松的趨勢(shì)，短期市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)有限，未來可以關(guān)注高低硫價(jià)差收斂的機(jī)會(huì)。
投資邏輯
■市場(chǎng)分析
上周原油價(jià)格延續(xù)震蕩上行走勢(shì)。隨著時(shí)間逐步臨近12月5日（歐盟對(duì)俄原油禁運(yùn)生效的時(shí)期），原油供應(yīng)存在進(jìn)一步收緊的預(yù)期。目前來看，在價(jià)格上限、保險(xiǎn)禁令以及歐美政治施壓等多重因素影響下，亞太等地區(qū)的采購(gòu)增量或無法覆蓋歐洲對(duì)俄油進(jìn)口的降幅，未來俄羅斯原油產(chǎn)量與出口可能將逐步下滑，我們初步預(yù)計(jì)下降幅度在50-100萬桶/天。此外，11月開始?xì)W佩克200萬桶/天的配額下調(diào)也將實(shí)施，考慮到除沙特和阿聯(lián)酋的大多數(shù)成員前期實(shí)際產(chǎn)量距離配額本就存在一定差距，歐佩克實(shí)際的供應(yīng)下滑幅度可能在100萬桶/天左右。需求端方面，雖然目前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)偏弱，但短期整體石油消費(fèi)還未出現(xiàn)大幅滑坡的跡象，未來國(guó)內(nèi)疫情控制后需求還有進(jìn)一步恢復(fù)的空間。整體來看，我們認(rèn)為四季度石油基本面將維持結(jié)構(gòu)性偏緊的格局，近期來自美元指數(shù)走強(qiáng)的壓力也出現(xiàn)松動(dòng)跡象，如果宏觀面情緒能夠進(jìn)一步緩和，那么油價(jià)依然存在一定的上行風(fēng)險(xiǎn)。
就燃料油自身基本面而言，近期沒有決定性的變化，但高低硫強(qiáng)弱分化的態(tài)勢(shì)出現(xiàn)小幅度的收斂。其中，高硫燃料油依然處于整體過剩的格局，但近期庫(kù)存有所回落。參考Kpler數(shù)據(jù)，新加坡附近地區(qū)高硫燃料油浮倉(cāng)庫(kù)存本周來到149萬噸，環(huán)比前一周下降55萬噸。隨著區(qū)域過剩的邊際緩和，近日高硫燃料油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了小幅好轉(zhuǎn)的跡象。但目前來看，矛盾并未真正解決，俄羅斯出口仍維持高位，秋檢期結(jié)束后全球煉廠開工負(fù)荷提升將提振燃料油產(chǎn)量。需求端有來自低價(jià)刺激的煉化及船燃端增量，但力度相對(duì)有限，預(yù)計(jì)高硫燃料油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)短期還無法完全擺脫弱勢(shì)。未來可關(guān)注俄羅斯的生產(chǎn)與出口趨勢(shì)，如果歐盟禁運(yùn)落地后俄羅斯原油、成品油供應(yīng)從源頭出現(xiàn)大幅下滑，即使大部分船貨仍流向亞太地區(qū)，但總量的下滑將收緊整體市場(chǎng)的供應(yīng)，亞洲地區(qū)的過剩矛盾可以通過資源置換來緩解。
低硫燃料油方面，近期基本面開始出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)松的跡象。隨著秋檢期逐步結(jié)束，海外煉廠低硫油供應(yīng)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，現(xiàn)貨貼水及月差結(jié)構(gòu)有所松動(dòng)。不過目前海外柴油裂解價(jià)差及對(duì)低硫油價(jià)差均維持在高位區(qū)間，對(duì)低硫燃料油市場(chǎng)形成一定支撐。但往前看，柴油與低硫油供應(yīng)增長(zhǎng)的前景相對(duì)明朗，尤其考慮到我國(guó)成品油出口增加、國(guó)際天然氣價(jià)格回落，疊加中東（沙特與科威特）低硫油產(chǎn)能進(jìn)一步增加的預(yù)期。其中，據(jù)科威特國(guó)家通訊社在周末發(fā)布的消息，ALZour煉油廠已經(jīng)開始第一階段的商業(yè)運(yùn)營(yíng)，該煉廠低硫燃料油產(chǎn)能較高，未來完全投產(chǎn)后將給市場(chǎng)帶來顯著的供應(yīng)增量。我們認(rèn)為未來低硫燃料油市場(chǎng)存在進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱的可能，但短期壓力相對(duì)有限。
策略
FU、LU單邊價(jià)格中性偏多；關(guān)注LU-FU價(jià)差由高位收縮的機(jī)會(huì)（暫不進(jìn)場(chǎng)）
風(fēng)險(xiǎn)
原油價(jià)格大幅下跌；全球煉廠開工超預(yù)期；低硫燃料油國(guó)產(chǎn)量超預(yù)期；LU倉(cāng)單大幅增加；FU倉(cāng)單量大幅增加；航運(yùn)業(yè)需求不及預(yù)期；汽柴油市場(chǎng)大幅轉(zhuǎn)弱；冬季電廠端低硫燃料油需求不及預(yù)期；俄羅斯燃油出口超預(yù)期
|
|
