>> 信達證券-三七互娛(002555)虛擬現(xiàn)實產業(yè)鏈受益，上線新游表現(xiàn)不凡，儲備新游值得期待-221106
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
大小： |
848KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮翠婷 |
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事件：11ummar月1y]日，工信部等五部門印發(fā)《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應用融合發(fā)展行動計劃（2022-2026年）》。報告指出，到2026年，三維化、虛實融合沉浸影音關鍵技術重點突破，新一代適人化虛擬現(xiàn)實終端產品不斷豐富，產業(yè)生態(tài)進一步完善。三七互娛與歌爾、米哈游合作產業(yè)基金，在諸多方面對VRAR產業(yè)進行布局。
點評：
22Q3業(yè)績受新產品發(fā)行量減少和老產品營收不佳影響短期回落。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入116.78億元，yoy-3.57%，歸母凈利22.57億元，yoy+31.11%，扣非歸母凈利22.11億元，yoy+45.53%。單季度來看，公司22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入35.86億元，yoy-21.56%；歸母凈利5.62億元，yoy-35.26%，vs 22Q29.35億元，對應凈利率15.66%；扣非歸母凈利5.67億元，yoy-35.65%，vs 22Q28.82億元，對應扣非歸母凈利率15.82%。主要系今年受產品上線進度等因素影響，公司國內市場新上線重點游戲產品相比去年同期有所減少。
銷售與研發(fā)費用率略有下降，凈利率環(huán)同比均下滑。22Q3費用方面，銷售/管理/研發(fā)費用分別為18.45/1.24/2.38億元，對應費用率51.45%/3.46%/6.64%，同比變動-2.96/0.98/-0.31pct。銷售費用降低主要系主要系上年同期上線的《榮耀大天使》《斗羅大陸：武魂覺醒》《斗羅大陸：魂師對決》等游戲在本期已進入成長期，流量投放減少所致。
22Q3單季度實現(xiàn)凈利率15.66%（yoy-3.31pct，qoq-7.70pct）；扣非歸母凈利率15.82%（yoy-3.46pct，qoq-6.20pct）。
存量老游表現(xiàn)欠佳，業(yè)績貢獻下降。七麥數(shù)據顯示，2022年前三個季度，iOS端《斗羅大陸：魂師對決》預估收入分別為1658.2/1047.1/683.2萬美元，《斗羅大陸：武魂覺醒》預估收入分別為182.3/136.5萬/87.3萬美元，《榮耀大天使》預估收入分別為142.0/65.7/46.9萬美元，上年同期上線游戲均在22Q3呈現(xiàn)較大幅度的下滑?？梢姶媪慨a品在本年度逐步進入成熟期或產品生命周期的中后期，導致公司Q3收入出現(xiàn)同比下滑，同時利潤也有所下降。
上線新游表現(xiàn)不凡，儲備新游值得期待?！缎⌒∠亣酚?月24日正式上線國內，發(fā)行上也采用了SLG領域的高買量策略，投放力度較大，11月6日排名iPhone模擬游戲榜第1位?？ㄅ剖钟巍犊罩簡⒑健芬灿?0月26日全平臺開啟公測，11月6日排名iPhone暢銷冒險游戲榜第8名。公司目前獲批版號儲備豐富，包括《霸業(yè)》《夢想大航?！贰妒锕庥媱潯贰蹲詈蟮脑既恕返?，未來表現(xiàn)值得期待。
投資建議：公司22Q3業(yè)績低于預期，本季度獲批版號數(shù)量同比減少，且新游暫未貢獻業(yè)績。公司于2022年9月發(fā)行了《小小蟻國》并取得了較好表現(xiàn)，同時儲備了《霸業(yè)》等重點產品預計將陸續(xù)發(fā)行。隨著產品恢復正常上線，有望持續(xù)釋放增量推動公司業(yè)績增長，疊加較強的產品研發(fā)、運營以及出海能力。我們下調前期盈利預測至2022-2024年歸母凈利潤30.80/35.43/40.07億元，11月4日收盤價對應PE為11/10/9X，繼續(xù)維持“買入”評級。
風險因素：市場競爭加劇、行業(yè)景氣度下行、行業(yè)政策變化、后續(xù)新游上線時間不確定、老游生命周期縮短及表現(xiàn)不及預期等風險。
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