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觀點
　　2022年11月MLF到期量達(dá)1萬億，且以DR007為代表的資金利率于10月出現(xiàn)緩慢抬升，資金面的壓力是否會造成債券市場的調(diào)整：影響超儲率的因素有五個：外匯占款、對其他存款性公司債權(quán)（主要關(guān)注央行公開市場操作）、財政存款、貨幣發(fā)行和法定存款準(zhǔn)備金變動。我們將從五因素模型著手，對2022年11月流動性情況進行預(yù)測。（1）近年來我國外匯占款始終保持相對平穩(wěn)，對流動性影響不大，由于我國的出口動能在逐步回落，近幾個月的外匯占款均減少，我們預(yù)計2022年11月外匯占款環(huán)比減少50億元左右，對流動性稍有負(fù)面影響。（2）10月公開市場凈回籠580億元，月初和月末呈現(xiàn)出不同的特征。10月初，9月末為應(yīng)對跨季波動而投放的資金集中回籠，10月末，由于資金利率出現(xiàn)波動，央行加大公開市場投放量。我們預(yù)計11月公開市場操作將延續(xù)精準(zhǔn)。（3）受繳稅和財政支出季節(jié)性的影響，財政存款呈現(xiàn)“季初增加，季末減少”的特點，我們預(yù)計11月份財政存款釋放流動性約3500億元。（4）M0環(huán)比增速與季節(jié)性相關(guān)，2017-2021年11月M0的環(huán)比變動分別為0.58%、0.65%、0.79%、0.69%和1.57%。我們預(yù)計11月M0環(huán)比約增加1100億元，對銀行間流動性有一定負(fù)面影響。（5）我們預(yù)計2022年11月繳準(zhǔn)基數(shù)環(huán)比增加約21000億元，法定存款準(zhǔn)備金環(huán)比增加約1800億元?？紤]財政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準(zhǔn)因素后，2022年11月不存在顯著的流動性缺口。面對1萬億元的MLF到期，若僅僅是等量續(xù)作，雖然從流動性缺口的角度而言正常，但由于資金利率已經(jīng)出現(xiàn)抬升跡象，債券市場會期待更大的投放力度，收益率或因此而出現(xiàn)波動。
　　美聯(lián)儲11月如期加息75bp，12月加息預(yù)期怎么看：11月2日，美聯(lián)儲連續(xù)第四次加息75bp，符合市場預(yù)期。就在市場解讀決議聲明有鴿派轉(zhuǎn)向趨勢時，鮑威爾重申鷹派風(fēng)格，強調(diào)加息終點更高，周期更長，經(jīng)濟軟著陸可能性縮窄。考慮到目前通脹仍然處于高位，勞動力市場持續(xù)強勁及經(jīng)濟基本面存在增長趨勢，我們認(rèn)為美聯(lián)儲停止加息的節(jié)點將不會過早到來，預(yù)計在2023年下半年停止加息，而12月是否放緩加息速度，加息50bp還需觀察12月公布的通脹數(shù)據(jù)進行判斷。具體分析如下：1.美國仍存在通脹上行壓力，美國9月通脹數(shù)據(jù)顯示，核心PCE指數(shù)9月同比上漲5.15%，低于市場預(yù)期的5.2%，目前我們還未看到通脹存在達(dá)峰跡象，預(yù)計未來租金分項仍將推動通脹持續(xù)上行。2.美國勞動力市場仍然強勁，本周美國公布就業(yè)數(shù)據(jù)，美國9月份職位空缺超預(yù)期增長，從8月份的1028萬人增加至1071.7萬元，市場對工人的需求仍然旺盛，同時，美聯(lián)儲重點關(guān)注的職位空缺與失業(yè)人數(shù)的比率從8月份的1.7上升至1.9，從而使美聯(lián)儲能夠在不導(dǎo)致失業(yè)率上升的情況下繼續(xù)加息，抑制勞動力市場需求。目前美國勞動力市場仍然表現(xiàn)強勁，勞動力供需失衡推動工資持續(xù)上漲，未來仍存在通脹上行風(fēng)險。3.經(jīng)濟重回正增長，但存在經(jīng)濟放緩可能。美國三季度實際GDP環(huán)比折年率為2.6%，市場預(yù)期為2.4%，前值為-0.6%；實際GDP同比增速為1.8%，市場預(yù)期為1.6%，與前值持平。三季度GDP環(huán)比重回正值，經(jīng)濟基本面走強，但消費及進口分項對GDP貢獻不足，投資分項對GDP形成拖累，未來存在經(jīng)濟放緩的可能。
　　風(fēng)險提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險超預(yù)期。