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1.當(dāng)前市場(chǎng)觀察
　　從中期來(lái)看市場(chǎng)整體估值仍處于偏低水平，整體投資的賠率優(yōu)勢(shì)仍在，即使考慮當(dāng)前A股低盈利增速預(yù)期背景下，整體市場(chǎng)估值仍有修復(fù)空間，A股經(jīng)過(guò)近期市場(chǎng)快速反彈后，整體的估值分位數(shù)已從九月末的17%反彈至歷史30%水平，即使考慮到我們對(duì)全年A股整體盈利仍面臨負(fù)增速的壓力，當(dāng)前估值依然有繼續(xù)小幅修復(fù)的空間，因此市場(chǎng)整體投資的賠率優(yōu)勢(shì)仍在。
　　但市場(chǎng)負(fù)面擾動(dòng)因素仍會(huì)壓縮短期反彈空間，當(dāng)前我們主要關(guān)注兩方面的擾動(dòng)因素：一個(gè)在于基本面修復(fù)的斜率降低，從最新發(fā)布的PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，綜合指數(shù)回落至50以下，同時(shí)反映需求的細(xì)分項(xiàng)：新訂單、新出口訂單均低于50；另一個(gè)在于貨幣市場(chǎng)利率的邊際提升，可以看到自9月以來(lái)，不同期限的shibor利率都出現(xiàn)了震蕩反彈的趨勢(shì)，在外部流動(dòng)性收緊的背景下，內(nèi)部流動(dòng)性邊際趨緊。綜合來(lái)看，對(duì)于中長(zhǎng)期投資者建議超配權(quán)益，而對(duì)于短期投資者建議標(biāo)配權(quán)益。
　　對(duì)于短期投資者而言，短期風(fēng)格層面的交易機(jī)會(huì)更值得關(guān)注。結(jié)合最新數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為成長(zhǎng)風(fēng)格的交易窗口期仍在。一方面得益于宏觀流動(dòng)性的持續(xù)改善，尤其是披露的9月新增人民幣貸款和新增中長(zhǎng)期貸款同比增速漲幅都超過(guò)40%，有利于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而利于成長(zhǎng)股估值的修復(fù)；另一方面則是國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期是持續(xù)走弱，可以觀察到最近兩個(gè)月，無(wú)論是CPI/PPI數(shù)據(jù)的環(huán)比變動(dòng)，還是預(yù)期差數(shù)據(jù)（發(fā)布數(shù)據(jù)-預(yù)期數(shù)據(jù)），均體現(xiàn)出偏弱的特征，尤其是PPI低增速的背景下，成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值板塊的盈利增速優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步顯現(xiàn)。
　　2.市場(chǎng)最新觀點(diǎn)
　　對(duì)于中長(zhǎng)期投資者，當(dāng)前A股整體估值處于歷史30%分位數(shù)，已充分定價(jià)較低的盈利增速水平，權(quán)益資產(chǎn)未來(lái)三年的復(fù)合預(yù)期收益中位數(shù)提升到年化15%附近，當(dāng)前A股將再次步入可超配狀態(tài)，但投資者需降低短期市場(chǎng)的預(yù)期收益，同時(shí)值得注意的是不同風(fēng)格指數(shù)的預(yù)期收益存在顯著差異。
　　對(duì)于靈活投資者，今年以來(lái)市場(chǎng)下跌接近18%而擇時(shí)模型下跌不足8%有效降低了回撤，在年初有效提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之后，當(dāng)前模型評(píng)分擇時(shí)模型對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)持中性評(píng)分，建議短期投資者標(biāo)配權(quán)益資產(chǎn)，未來(lái)將繼續(xù)動(dòng)態(tài)跟蹤市場(chǎng)盈利預(yù)期、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。
　　風(fēng)格擇時(shí)：中期維度，從估值差角度來(lái)看中小盤、價(jià)值風(fēng)格仍具有較高賠率，值得持續(xù)超配；短期維度，結(jié)合各輪動(dòng)模型的觀察建議大小盤風(fēng)格中超配大盤。成長(zhǎng)價(jià)值板塊中超配成長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：擇時(shí)模型結(jié)論基于合理假設(shè)前提下結(jié)合歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律推導(dǎo)而出，市場(chǎng)環(huán)境變化下可能導(dǎo)致出現(xiàn)模型失效風(fēng)險(xiǎn)。