>> 申港證券-宏觀經(jīng)濟研究周報：中游機械設備修復快于大市-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
大小： |
870KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹旭特 |
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投資摘要：
每周一談：9月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評
工業(yè)企業(yè)利潤增長動力不足
利潤、營業(yè)收入降幅擴大。1-9月，工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額6.2萬億元，同比下降2.3%，前值-2.1%；實現(xiàn)營業(yè)收入100.2萬億元，同比增速8.2%，前值8.4%。本年以來工業(yè)企業(yè)利潤及營業(yè)收入增速逐月下滑，整體盈利壓力較大。
“量”“價”走勢分化。根據(jù)工業(yè)企業(yè)利潤的結(jié)構(gòu)，可將利潤增速拆解為利潤率、價格和生產(chǎn)量。從結(jié)構(gòu)來看，價格因素（PPI）本年以來呈下行走勢，而生產(chǎn)量因素（工業(yè)增加值）在經(jīng)歷5月的低谷后增速逐月上升。在需求拉動下，工業(yè)生產(chǎn)逐漸提速，有望成為工業(yè)企業(yè)后續(xù)利潤增長的主要驅(qū)動力。
價格因素成為企業(yè)盈利最大推手。1-9月工業(yè)企業(yè)利潤增速主要依靠價格和生產(chǎn)量支撐，企業(yè)利潤率則由于生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境受到疫情擾動而成為拖累項。
價格支撐逐步減弱，中下游行業(yè)有望迎來盈利窗口。1-9月PPI累計同比5.9%，前值6.6%，并且隨進口價格指數(shù)呈下行趨勢。從全球范圍來看，衰退預期成為大宗商品的主要定價邏輯。在美聯(lián)儲加息尚未看到拐點的情況下，預計商品價格或?qū)⒄鹗幾叩?，這將進一步削弱價格對上游企業(yè)的盈利貢獻，同時對中下游企業(yè)的成本端形成利好。
預計未來利潤增速仍將承壓。
行業(yè)利潤分化
中上游原材料行業(yè)利潤增速下行，中下游行業(yè)盈利小幅修復。從行業(yè)利潤增速絕對值來看，上游行業(yè)一枝獨秀，利潤總額增速自年初上升后仍保持高位，而中下游行業(yè)利潤總額本年以來均呈負增長。從行業(yè)利潤增速的走勢來看，受工業(yè)品價格下行的影響，中游機械設備和下游行業(yè)盈利能力得到小幅修復，而中、上游原材料行業(yè)利潤增速收窄。
中游機械設備拉動轉(zhuǎn)正，中游原材料、下游行業(yè)形成拖累。從行業(yè)對盈利增速的貢獻來看，9月中游機械設備拉動工業(yè)企業(yè)整體利潤增速0.1個百分點，前值-0.3個百分點，增速貢獻首次轉(zhuǎn)正。而中游原材料、下游行業(yè)增速則對整體利潤增速形成拖累。
多數(shù)行業(yè)利潤總額負增長。在41個主要行業(yè)中，22個行業(yè)1-9月利潤總額負增長。
庫存周期
工業(yè)企業(yè)仍處主動去庫存階段。結(jié)合工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入增速與產(chǎn)成品庫存增速判斷庫存周期，目前庫存及營業(yè)收入增速均呈下行趨勢，符合主動去庫存階段的特點。
多數(shù)行業(yè)處于被動補庫存/主動去庫存階段，中游機械設備或迎來投資機會。
根據(jù)主要行業(yè)8月、9月的營業(yè)收入增速以及產(chǎn)成品庫存增速，粗略判斷主要行業(yè)的庫存周期。在統(tǒng)計的37個重點行業(yè)中（剔除統(tǒng)計局未公布產(chǎn)成品庫存增速的行業(yè)），共有27個行業(yè)處于被動補庫存/主動去庫存階段，10個行業(yè)處于被動去庫存/主動補庫存階段。中游機械設備行業(yè)均處于被動去庫存/主動補庫存階段，或預示該類行業(yè)景氣度提升。
風險提示：政策風險、疫情封控
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