>> 華泰證券-食品飲料行業(yè)專題研究-Q3業(yè)績(jī)綜述：表現(xiàn)分化，復(fù)蘇可期-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共31頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
龔源月,張墨 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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食品飲料：Q3表現(xiàn)分化，期待修復(fù)
22Q3中信食品飲料板塊營(yíng)收/扣非凈利同比+15%/+13%。子板塊表現(xiàn)分化，白酒/啤酒/調(diào)味品/乳制品/速凍食品/休閑食品營(yíng)收同比+16%/+11%/+6%/+5%/+17%/-1%，扣非凈利同比+20%/+14%/+3%/-37%/+111%/-33%。白酒高端穩(wěn)健、次高端修復(fù)；啤酒旺季旺銷、表現(xiàn)亮眼；調(diào)味品需求與成本端壓力仍存；乳制品短期需求受外部環(huán)境擾動(dòng)、盈利亦有承壓；速凍食品收入增勢(shì)延續(xù)，BC分化、龍頭展現(xiàn)強(qiáng)勁勢(shì)能；休閑食品表現(xiàn)分化，部分零食企業(yè)延續(xù)成長(zhǎng)勢(shì)能，連鎖業(yè)態(tài)靜待復(fù)蘇。建議把握消費(fèi)復(fù)蘇與成本改善兩條主線，隨外部環(huán)境好轉(zhuǎn)、成本壓力逐步緩解，線下業(yè)態(tài)復(fù)蘇及盈利端修復(fù)值得期待。
白酒：高端穩(wěn)健，次高端修復(fù)，分化延續(xù)
CS白酒板塊Q3營(yíng)收/扣非凈利同比+16%/+20%，外圍沖擊弱化、需求修復(fù)支撐Q3收入增速環(huán)比Q2提升5.5pct，結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)下Q3毛利率/扣非凈利率同比+0.3pct/+1.3pct至79.5%/36.1%。結(jié)構(gòu)維度，22Q3高端/次高端/大眾酒營(yíng)收同比+15.1%/+21.2%/+5.6%，高端穩(wěn)中有進(jìn)，次高端業(yè)績(jī)環(huán)比顯著修復(fù)，大眾酒經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)杂谐袎?。展望未?lái)，我們認(rèn)為，白酒板塊的需求復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍是主線，且當(dāng)前估值性價(jià)比凸顯，推薦高端白酒貴州茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖，次高端推薦全國(guó)化和結(jié)構(gòu)高端化勢(shì)能充足的山西汾酒、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展支撐需求較為堅(jiān)挺的古井貢酒/洋河股份/今世緣。
大眾品：表現(xiàn)分化，速凍及啤酒表現(xiàn)更優(yōu)
CS啤酒Q3營(yíng)收/扣非凈利同比+11%/+14%，天氣/消費(fèi)場(chǎng)景較好促旺季旺銷，結(jié)構(gòu)升級(jí)與費(fèi)用縮減促進(jìn)盈利能力提升；CS調(diào)味品Q3營(yíng)收/扣非凈利同比+6%/+3%，需求與成本仍有所承壓，龍頭積極調(diào)整實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健發(fā)展、期待改善；CS乳制品板塊22Q3營(yíng)收/扣非凈利同比+5%/-37%，外部環(huán)境擾動(dòng)下，液奶需求偏淡，短期費(fèi)投增加致盈利承壓；CS速凍22Q3營(yíng)收/扣非凈利同比+17%/+111%，BC分化，餐飲需求有所回暖，龍頭展現(xiàn)強(qiáng)勁勢(shì)能。我們重點(diǎn)推薦復(fù)蘇彈性可期的絕味食品/立高食品/安井食品，估值性價(jià)比突出的伊利股份/洽洽食品，及啤酒板塊的青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒。
Q3機(jī)構(gòu)持倉(cāng)：白酒板塊超配比例環(huán)比提升
22Q3食飲板塊持倉(cāng)比繼續(xù)回升，環(huán)比+0.07pct至17.20%，超配比環(huán)比-0.03pct至7.89%。分板塊來(lái)看，各子板塊表現(xiàn)分化，22Q3白酒/啤酒/乳制品/調(diào)味品/速凍食品持倉(cāng)比環(huán)比+0.15/-0.01/+0.01/+0.05/-0.06pct，超配比環(huán)比+0.11/-0.02/+0.04/+0.04/-0.07pct。22Q3頭部白酒仍是機(jī)構(gòu)重倉(cāng)，系白酒經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更穩(wěn)健，獲更多加配，高端酒代表貴州茅臺(tái)/瀘州老窖因業(yè)績(jī)穩(wěn)健性突出受機(jī)構(gòu)青睞，次高端白酒中山西汾酒/洋河股份/古井貢酒持倉(cāng)比環(huán)比提升；啤酒及速凍食品減配；乳制品持倉(cāng)環(huán)比小幅提升；調(diào)味品維持低配。
展望：把握估值修復(fù)、消費(fèi)復(fù)蘇、成本改善三條主線
估值層面，板塊10月以來(lái)因情緒及資金面因素調(diào)整較多，當(dāng)前中信食飲PE（TTM）為30x，處于近5年來(lái)20%分位數(shù)，估值性價(jià)比凸顯，隨著情緒回暖和復(fù)蘇預(yù)期漸起，估值有望回歸到合理水平，高端白酒及部分大眾品龍頭有望率先迎來(lái)估值修復(fù)。同時(shí)我們建議把握消費(fèi)復(fù)蘇與成本改善兩條主線，白酒板塊：需求復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍是主線，高端白酒勢(shì)能延續(xù)，部分消費(fèi)場(chǎng)景受損、招商節(jié)奏損阻的次高端白酒有望迎來(lái)修復(fù)；大眾品板塊：我們判斷隨著外部環(huán)境好轉(zhuǎn)及消費(fèi)力企穩(wěn)回升，后續(xù)餐飲端、線下業(yè)態(tài)復(fù)蘇可期；此外，考慮到總體成本壓力緩解及向報(bào)表端的持續(xù)傳導(dǎo)，盈利端修復(fù)值得期待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問題。
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