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利潤(rùn)表：扣非歸母凈利潤(rùn)同比降16.2%，疫情影響下財(cái)政支持尚未回暖
　　2022Q1-Q3環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2259億元，同比增4.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)162.1億元，同比降16.2%；毛利率同比降1.3pct至26.6%；期間費(fèi)用率上行但處于低位，絕對(duì)值同比增8.6%，費(fèi)用率增0.61pct至16.5%。收入表現(xiàn)存會(huì)計(jì)政策調(diào)整的加持，業(yè)績(jī)被壓制的核心原因：1）疫情反復(fù)，財(cái)政支出力度減弱，項(xiàng)目進(jìn)度滯后，致工程、設(shè)備銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下行，且部分運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)廢量等需求減少，而折舊攤銷(xiāo)、員工薪酬等成本持續(xù)發(fā)生，2）天然氣等價(jià)格上漲。業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的子板塊主要是檢測(cè)，水務(wù)運(yùn)營(yíng)、固廢相對(duì)穩(wěn)健，但仍受到疫情影響。2022Q3環(huán)保板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收782億元，同比增0.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)56.2億元，同比降24.7%；毛利率為26.5%，同比降1.17pct，環(huán)比降0.77pct。期待疫情受控后板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倩嘏?br>　　資產(chǎn)負(fù)債表：負(fù)債率同比增0.34pct，應(yīng)收賬款得到控制
　　2022Q3末環(huán)保板塊資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)58.5%，同比增0.34pct，環(huán)比降0.50pct，其中監(jiān)測(cè)、節(jié)能節(jié)水、水務(wù)運(yùn)營(yíng)、固廢分別同比增3.41pct/1.09pct/0.70pct/0.38pct，主因發(fā)展存資金需求而增加借款。（應(yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨）/營(yíng)業(yè)收入雖有所增長(zhǎng)，但仍在近年來(lái)的低位，應(yīng)收類(lèi)賬款的增量主要來(lái)自：1）檢測(cè)、水務(wù)運(yùn)營(yíng)、固廢等收入增長(zhǎng)，政府付費(fèi)資金在防疫期間有一定滯后，未來(lái)有望改善，且固廢、水務(wù)運(yùn)營(yíng)合同資產(chǎn)大幅上行，未來(lái)有望支持業(yè)績(jī)；2）監(jiān)測(cè)存貨增多；3）大氣合同資產(chǎn)、應(yīng)收賬款&票據(jù)均上行。
　　現(xiàn)金流量表：回款良好，籌資開(kāi)始回暖
　　2022Q1-Q3環(huán)保板塊收現(xiàn)比為89.4%，同比增2.5pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~182億元，同比增45.6%，在會(huì)計(jì)政策調(diào)整致收入偏高，并計(jì)入部分前投資性支出的背景下，兩個(gè)指標(biāo)均向好，說(shuō)明回款在向好。投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-279億元，凈支出同比減少42.6%，1）剔除首創(chuàng)環(huán)保個(gè)股影響，同比降28.3%；2）會(huì)計(jì)政策調(diào)整致計(jì)入該部分的支出減少，主要是水務(wù)運(yùn)營(yíng)、固廢方向；3）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化致投資減少，如ST龍凈；4）水（工程設(shè)備）部分公司采取收縮戰(zhàn)略。籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為203億元，同比降4.3億元，主因基數(shù)問(wèn)題或因去年發(fā)行過(guò)股票、債券。2022Q3行業(yè)現(xiàn)金流良好，收現(xiàn)比環(huán)比、同比均改善，但Q3財(cái)政支持力度較弱；投資端數(shù)據(jù)存會(huì)計(jì)政策調(diào)整影響，籌資端雖同比下降，但環(huán)比已經(jīng)開(kāi)始改善，籌資較多的方向仍為水務(wù)運(yùn)營(yíng)、固廢。
　　投資策略：尋找確定性高的方向，重視大氣、檢測(cè)、資源回用
　　環(huán)保板塊處于歷史估值低位，疫情受控后，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型嘏?，具備較高投資性?xún)r(jià)比，確定性高的賽道和個(gè)股，值得重視?！岸蟆眻?jiān)持綠水青山，協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長(zhǎng)，行業(yè)需求存在，我們通過(guò)邏輯梳理和數(shù)據(jù)支持，以期打消市場(chǎng)對(duì)環(huán)保板塊的刻板印象。截至2022年11月4日，環(huán)保（長(zhǎng)江）的PE、PB估值為18.6x/1.57x，估值分位數(shù)為8.7%/1.6%（2010年以來(lái)）。基金持倉(cāng)同樣處于低位，2021Q2末環(huán)保行業(yè)基金重倉(cāng)持倉(cāng)比例約0.39%，環(huán)比升0.04pct，標(biāo)配比例為1.03%。重點(diǎn)推薦：1）成長(zhǎng)類(lèi)：ST龍凈、譜尼測(cè)試、華測(cè)檢測(cè)、軍工&半導(dǎo)體檢測(cè)龍頭、冰輪環(huán)境等；2）絕對(duì)收益：洪城環(huán)境等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、融資收緊風(fēng)險(xiǎn)。