久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們認(rèn)為22Q3酒企業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健向好發(fā)展趨勢(shì)，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不改。次高端受益于結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加“預(yù)收”調(diào)節(jié)等，收入增速/凈利潤(rùn)增速/毛利率以及凈利率等指標(biāo)均表現(xiàn)亮眼；區(qū)域酒以及高端酒均延續(xù)強(qiáng)勢(shì)能，且預(yù)收實(shí)現(xiàn)環(huán)比/同比明顯增長(zhǎng)顯示其后續(xù)發(fā)力潛能強(qiáng)。站在當(dāng)下，我們?nèi)宰羁春糜袠I(yè)績(jī)確定或超預(yù)期，再有改革和事件催化標(biāo)的，比如：1）基本面強(qiáng)者恒強(qiáng)（貴州茅臺(tái)/瀘州老窖/古井貢酒等）；2）低估值&確定性（五糧液/洋河股份等）。
　　白酒板塊回顧：22Q3次高端/區(qū)域酒表現(xiàn)優(yōu)異，疫情影響下分化加劇
　　收入及利潤(rùn)端：22Q3收入及凈利潤(rùn)分別同比變動(dòng)+16.29%、+21.44%，其中滿足基地市場(chǎng)受疫情影響小+有成熟單品+不依賴招商擴(kuò)張+實(shí)力強(qiáng)勁四大條件的次高端酒/區(qū)域龍頭收入增速表現(xiàn)居前（分別為+24.61%、+19.15%）；利潤(rùn)端來(lái)看，22Q3利潤(rùn)/收入增速剪刀差較Q1-3縮小顯示結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)較疫情前仍略放緩，次高端酒（+41.55%）/區(qū)域龍頭（+26.78%）利潤(rùn)增速表現(xiàn)居前。盈利能力端：22Q3白酒行業(yè)毛利率及凈利率分別環(huán)比變動(dòng)+0.24/+1.24個(gè)百分點(diǎn)至80.13%/37.54%，其中次高端酒毛利率/凈利率雙升，次高端盈利端表現(xiàn)亮眼主因預(yù)收釋放下結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加費(fèi)用管控良好推動(dòng)凈利率增長(zhǎng)，高端酒穩(wěn)健，區(qū)域酒內(nèi)部分化明顯。費(fèi)用率端：22Q3酒企費(fèi)用改革（將部分此前投向渠道的費(fèi)用更多的投向消費(fèi)者，通過(guò)規(guī)模費(fèi)用的投放以保持渠道體力的同時(shí)加強(qiáng)消費(fèi)者端拉力，從而進(jìn)一步搶抓潛在的回補(bǔ)消費(fèi)）進(jìn)行時(shí)，費(fèi)用使用率提升使得全行業(yè)費(fèi)用率下降（22Q3酒企銷售/管理費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.25/-0.70pct至10.79%/5.83%）；預(yù)收端：22Q3末白酒板塊預(yù)收環(huán)比/同比變動(dòng)+9.07%/+9.92%，顯現(xiàn)酒企后續(xù)仍具備較強(qiáng)后續(xù)潛在彈性空間。
　　思考與展望：財(cái)報(bào)背后需值得關(guān)注的點(diǎn)？如何把握投資機(jī)會(huì)？
　　1）22Q3酒企動(dòng)銷和庫(kù)存表現(xiàn)健康&具潛力。22Q3酒企仍將控量挺價(jià)作為工作重心，普遍庫(kù)存位于正?？煽厮?、批價(jià)穩(wěn)定，多家酒企渠道有提價(jià)/價(jià)盤繼續(xù)上移預(yù)期；
　　2）后疫情下價(jià)位帶變化仍持續(xù)演繹，升級(jí)趨勢(shì)不改。消費(fèi)升級(jí)不可逆下：①千元價(jià)位帶：新經(jīng)濟(jì)發(fā)展常態(tài)下韌性盡顯，千元價(jià)位發(fā)展節(jié)奏有所變化，亦將迎來(lái)擠壓式發(fā)展階段；②次高端價(jià)位：次高端價(jià)位仍為擴(kuò)容加速價(jià)位帶，疊加內(nèi)部升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，仍為增長(zhǎng)最快的價(jià)位帶之一；③中高檔價(jià)位：今年受人口流動(dòng)、區(qū)域酒春節(jié)動(dòng)銷超預(yù)期使得后續(xù)渠道補(bǔ)庫(kù)存積極性高、消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)疊加集中化提升，100-300元成熟單品表現(xiàn)優(yōu)異；
　　3）22Q3延續(xù)此前分化態(tài)勢(shì)，集中度加速提升。行業(yè)集中度提升加劇，擠壓式增長(zhǎng)延續(xù)，能做好消費(fèi)者培育、深耕基地市場(chǎng)等工作的的強(qiáng)α公司有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)排位再進(jìn)一步；
　　4）后疫情下渠道穩(wěn)扎穩(wěn)打，平均經(jīng)銷商規(guī)模持續(xù)提升。①全國(guó)化酒企來(lái)看：普遍經(jīng)銷商數(shù)量提升，基地市場(chǎng)占比上移，同時(shí)平均經(jīng)銷商規(guī)模短期上升。②區(qū)域酒酒企：疫情影響下省內(nèi)收入占比提升，渠道穩(wěn)健發(fā)展，蘇酒和徽酒普遍22Q3省內(nèi)收入占比提升；
　　5）蓄力型酒企潛在業(yè)績(jī)彈性大。優(yōu)質(zhì)酒企預(yù)收款/回款均較去年同期實(shí)現(xiàn)明顯提升，或?yàn)?2Q4表現(xiàn)蓄力；
　　22Q3股價(jià)/估值復(fù)盤：動(dòng)銷恢復(fù)為底層邏輯，事件/業(yè)績(jī)預(yù)期差助推
　　雖短期板塊多層面承壓，我們?nèi)员３謽?lè)觀，主因：1）以19年以來(lái)的11—12家白酒企業(yè)為樣本趨勢(shì)確定，并明顯優(yōu)于其他消費(fèi)品；2）疾風(fēng)知?jiǎng)挪?，行業(yè)集中化加劇在今年真正發(fā)生，頭部企業(yè)享受集中化紅利和價(jià)位段紅利，決定了其健康可持續(xù)增長(zhǎng)和明后年增速仍然確定；3）22Q3酒企業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，未來(lái)兩月庫(kù)存消化情況為觀測(cè)23Q1業(yè)績(jī)核心點(diǎn)。
　　投資建議
　　歷史上每次行業(yè)調(diào)整期也是洗牌期，蘊(yùn)含著下一波配置機(jī)會(huì),我們對(duì)板塊未來(lái)發(fā)展仍保持樂(lè)觀。從確定性視角，我們看好有業(yè)績(jī)確定或超預(yù)期，再有改革和事件催化標(biāo)的，比如：1）強(qiáng)者恒強(qiáng)（貴州茅臺(tái)/瀘州老窖/古井貢酒等）；2）低估值&確定性（五糧液/洋河股份等）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、疫情爆發(fā)或防控升級(jí)，影響白酒整體動(dòng)銷恢復(fù)；2、高端酒批價(jià)上漲不及預(yù)期。