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三季度收入增速下滑較大，但質(zhì)量提升明顯。2022三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入31.92億元（+19.34%），歸母凈利潤(rùn)-11.25億元（+2.75%），扣非歸母凈利潤(rùn)-13.64億元（-6.12%）。單Q3來看，公司實(shí)現(xiàn)收入12.24億元（+0.39%），歸母凈利潤(rùn)-2.15億元（+8.32%），扣非歸母凈利潤(rùn)-3.11億元（+1.63%）。三季度公司增速明顯放緩，主要是一些項(xiàng)目收到疫情影響，但是公司毛利率達(dá)到67.50%，是近年來單季度最高毛利率。
　　研發(fā)平臺(tái)逐步量產(chǎn)，費(fèi)用控制逐步顯現(xiàn)。公司鯤鵬、大禹、川陀等八大研發(fā)平臺(tái)逐步量產(chǎn)，研發(fā)效率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)凸顯。費(fèi)用方面，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)19.13%、10.97%、8.17%，同比增速均有明顯放緩。環(huán)比來看，三季度銷售和研發(fā)費(fèi)用環(huán)比均出現(xiàn)下降。尤其研發(fā)費(fèi)用從21Q4高點(diǎn)后，開始連續(xù)下降，進(jìn)一步彰顯研發(fā)平臺(tái)價(jià)值?，F(xiàn)金流方面，公司前三季度銷售回款31.19億元，較去年同期的24.52億元增長(zhǎng)了27.19%。
　　實(shí)戰(zhàn)化安全產(chǎn)品需求依然旺盛，大客戶拉動(dòng)收入增長(zhǎng)。公司新興安全業(yè)務(wù)保持較快增速，數(shù)據(jù)安全增速超45%，實(shí)戰(zhàn)型態(tài)勢(shì)感知類增速超30%。疫情影響下，政府收入占比有所下降，但是企業(yè)客戶需求仍然健康。企業(yè)級(jí)客戶收入同比增長(zhǎng)超35%，占公司收入比超過64%。其中，關(guān)鍵行業(yè)增長(zhǎng)較快，能源行業(yè)增長(zhǎng)超50%；運(yùn)營商增長(zhǎng)近45%；金融行業(yè)增長(zhǎng)近35%。大型客戶在安全領(lǐng)域投入更為顯著，2021年500萬以上客戶占比為23.55%，2022年占比提升至31.52%。
　　數(shù)據(jù)安全持續(xù)推動(dòng)，公司保持領(lǐng)先?！度珖惑w化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》明確提出了數(shù)據(jù)安全的需求，相比與傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè)，數(shù)據(jù)安全對(duì)于客戶仍是一片空白。公司在數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域持續(xù)保持較高強(qiáng)度投入，市場(chǎng)份額在網(wǎng)絡(luò)安全公司中排名第一。公司數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品齊全，全部通過了中國信通院在開展的七大品類的測(cè)評(píng)認(rèn)證，成為首家獲得全套數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品測(cè)評(píng)資質(zhì)證書的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)。2022年公司同樣不斷發(fā)布數(shù)據(jù)衛(wèi)士套件、數(shù)據(jù)安全態(tài)勢(shì)感知運(yùn)營中心等，數(shù)據(jù)安全已成為公司新的增長(zhǎng)引擎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響公司正常經(jīng)營節(jié)奏，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。由于疫情對(duì)全年經(jīng)營情況持續(xù)產(chǎn)生負(fù)面影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入由80.21/109.09/147.65億元，下調(diào)為74.29/100.93/133.92億元，增速28%/36%/33%，歸母凈利潤(rùn)為0.42/2.64/5.27億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為1021/163/82倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。