>> 海通證券-百勝中國(guó)-S(9987.HK)3Q22收入增長(zhǎng)5%，餐廳利潤(rùn)率展現(xiàn)業(yè)績(jī)韌性-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
汪立亭,許櫻之 |
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投資要點(diǎn)：
百勝中國(guó)發(fā)布2022年三季報(bào)。公司3Q22實(shí)現(xiàn)收入26.8億美元，同比增加5%；歸母凈利2.06億美元，同比增加98%；攤薄EPS為0.49美元，同比增加104%；3Q22公司以0.13億美元回購約27萬普通股，每股均價(jià)48.05美元。全國(guó)持續(xù)實(shí)行疫情防控措施，出行和社交活動(dòng)受到影響的環(huán)境中，公司本季度仍然實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)銷售額5%的同比增長(zhǎng)，超過中國(guó)餐飲行業(yè)2%的平均增長(zhǎng)。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議
1.疫情持續(xù)影響經(jīng)營(yíng)，3Q22系統(tǒng)銷售額強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)5%。①7、8月公司平均有約400家門店暫停營(yíng)業(yè)或只提供外賣和外帶服務(wù)，9月受影響門店數(shù)量增加至約900家。②3Q22整體、肯德基、必勝客系統(tǒng)銷售額同比分別增長(zhǎng)5/5/7%，同店銷售額分別持平/持平/增長(zhǎng)2%，其中7、8月銷售表現(xiàn)環(huán)比改善，且8月超過21年同期水平，9月銷售表現(xiàn)同比下滑，主要原因是防控措施再度收緊。③3Q22肯德基、必勝客、其他品牌總收入分別為20.2/5.6/1.9億美元，同比分別增長(zhǎng)12.0%/1.8%/38.8%。④3Q22肯德基、必勝客、其他品牌經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)各為3.3/0.5/-0.1億美元（3Q21為2.0/0.2/-0.1億美元），其中肯德基、必勝客餐廳利潤(rùn)率為16.5%/8.8%。
經(jīng)營(yíng)分析。（1）餐廳規(guī)模。3Q22末餐廳數(shù)量合計(jì)12409家，其中3Q凈增239家，1-3Q凈增621家；肯德基8675家,其中3Q凈增165家，1-3Q凈增507家；必勝客2806家，其中3Q凈增95家，1-3Q凈增216家。（2）餐廳表現(xiàn)。3Q22整體餐廳利潤(rùn)率增加6.6pct至18.8%，主要變動(dòng)原因是生產(chǎn)力提高、臨時(shí)輔助以及同店銷售上升，部分被原材料、工資、電費(fèi)和騎手成本增加抵消。①肯德基：3Q收入20.2億美元，同比增長(zhǎng)12.0%，其中公司餐廳收入19.9億美元，同比增長(zhǎng)13.8%，餐廳利潤(rùn)率16.5%，同比增加5.3pct；②必勝客：3Q收入5.61億美元，同比增長(zhǎng)1.81%，其中公司餐廳收入5.56億美元，同比增長(zhǎng)1.83%，餐廳利潤(rùn)率8.8%，同比增加5.3pct。
數(shù)字化和外賣驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。①會(huì)員：3Q22末肯德基及必勝客總會(huì)員數(shù)4億+（21年同期3.5億+），會(huì)員銷售占比約62%；②數(shù)字化：3Q22肯德基及必勝客數(shù)字訂單收入占比91%，同比增加4pct，環(huán)比增加2pct；③外賣：3Q22肯德基及必勝客外賣銷售占比38%，同比增加4pct，環(huán)比持平。受疫情影響，堂食量依舊下降，外賣仍是受歡迎的用餐選擇。
2.員工成本、物業(yè)租金及其他經(jīng)營(yíng)開支占比下降，原材料占比上升，凈利率增加3.6pct至7.7%。3Q22，（1）原材料及易耗品：增長(zhǎng)6%至7.9億美元，占收入比例29.3%，同比增加0.2pct；（2）員工成本：增長(zhǎng)2%至6.0億美元，占收入比例22.5%，同比減少0.7pct；（3）物業(yè)租金及其他經(jīng)營(yíng)開支：與上期基本持平，達(dá)6.9億美元，占收入比例25.7%，同比減少1.4pct；（4）管理費(fèi)用：增長(zhǎng)10%至1.6億美元，占收入比例5.8%，同比增加0.2pct；（5）加盟開支：下降46%至0.09億美元，占收入比例0.3%，同比減少0.3pct；（6）與加盟店及聯(lián)營(yíng)合營(yíng)公司往來交易的開支：下降57%至0.8億美元，占收入比例2.8%，同比減少4.2pct。
3.其他更新。
2022年10月24日，公司在港交所主板由第二上市地位自愿轉(zhuǎn)為主要上市地位生效。百勝中國(guó)現(xiàn)為于港交所和紐約證券交易所雙重主要上市的公司。公司在兩家交易所上市的普通股將可繼續(xù)完全互換。同日，公司在港交所交易的普通股亦納入滬港通和深港通股票名單。
4.業(yè)績(jī)回顧及展望。公司2022財(cái)年目標(biāo)不變：①凈增約1000-1200家新店。②資本支出約8-10億美元，包括增加對(duì)供應(yīng)鏈、基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)字化的投資。新店模式創(chuàng)新有效降低前期投資，有望進(jìn)一步拓寬戰(zhàn)略護(hù)城河，推動(dòng)可持續(xù)增長(zhǎng)。
針對(duì)三季度疫情帶來的影響，公司通過調(diào)整成本結(jié)構(gòu)、提升運(yùn)營(yíng)效率，同時(shí)積極爭(zhēng)取補(bǔ)助，得以在本季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的顯著增長(zhǎng)。展望第四季度，區(qū)域性疫情爆發(fā)使疫情形勢(shì)仍充滿不確定性。10月感染病例持續(xù)增加，受影響門店數(shù)量進(jìn)一步擴(kuò)大至1400家左右，情況更為嚴(yán)峻。疫情反復(fù)疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力導(dǎo)致消費(fèi)者信心減弱，謹(jǐn)慎的消費(fèi)行為或?qū)︿N售產(chǎn)生不利影響。且第四季度在銷售和利潤(rùn)方面是傳統(tǒng)淡季，又面臨通貨膨脹帶來的成本壓力，因此盈利能力易受到銷售和運(yùn)營(yíng)波動(dòng)帶來的影響。公司將致力于拓展門店，同時(shí)以強(qiáng)大實(shí)力拉動(dòng)銷售并積極管理成本，根據(jù)多變市場(chǎng)情況靈活采取有針對(duì)性的運(yùn)營(yíng)預(yù)案。
維持對(duì)公司的判斷。我們認(rèn)為，憑借強(qiáng)大的供應(yīng)鏈、物流管理優(yōu)勢(shì)和標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)能力，公司有望在疫情逐漸消退后先于行業(yè)恢復(fù)，在數(shù)字化、外賣和下沉市場(chǎng)布局的策略下，肯德基、必勝客加速擴(kuò)張，公司門店總數(shù)由2022年初的11788家增長(zhǎng)至12409家。我們判斷，未來肯德基有望維持業(yè)績(jī)韌性，提供更多增量；必勝客經(jīng)過經(jīng)營(yíng)調(diào)整，有望成為另一增長(zhǎng)引擎。
更新盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年總收入各為98、118、130億美元，同比減0.5%、增20.4%、增10.4%；歸母凈利潤(rùn)各為5.08、7.88、9.65億美元，同比減48.6%、增55.0%、增22.5%；對(duì)應(yīng)EPS各1.21、1.88、2.31美元。按2023年28-33倍PE，計(jì)算合理價(jià)值區(qū)間52.7-62.1美元/股，對(duì)應(yīng)413.8-487.7港元/股（以1HKD=0.1274USD
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