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行業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)：業(yè)務(wù)量增速放緩，單價(jià)維持穩(wěn)定。1）業(yè)務(wù)量：受疫情影響，22年前三季度行業(yè)完成件量800.05億，同比增速4.2%，分季度看，22Q3單季度累計(jì)完成業(yè)務(wù)量287.9億件，同比增長(zhǎng)5.2%，環(huán)比Q2增長(zhǎng)6.7%。申通業(yè)務(wù)量增速領(lǐng)跑，前三季度累計(jì)申通（22.1%）>圓通（8.9%）＞行業(yè)（4.2%）>順豐（2.9%）>韻達(dá)（1.1%）。2）單票收入：22Q1-3整體平均單價(jià)9.61元，同比下降0.7%，Q3平均單票收入9.40元，同比下降0.6%，基本持平。上市公司單票收入環(huán)比維持穩(wěn)定，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，韻達(dá)提價(jià)幅度最大。圓通Q3單票收入2.53元，同比提升18.1%，環(huán)比Q2略降0.05元，韻達(dá)2.59元，同比提升24.5%，環(huán)比Q2提升0.06元，申通2.42元，同比提升20.3%，環(huán)比Q2下降0.13元。順豐15.81元，同比下降0.9%，環(huán)比Q2提升1.7%（+0.27元）。3）前三季度市占率：韻達(dá)（16.4%）>圓通（15.8%）>申通（11.7%）>順豐（9.9%），預(yù)計(jì)中通維持業(yè)務(wù)量份額第一，22Q市占率：圓通（15.9%，+0.5pct）>韻達(dá)（15.9%，-1.3pct）>申通（12.7%，+2.4pct）>順豐（9.9%，+0.3pct）。
　　2022年三季報(bào)綜述：資本開(kāi)支持續(xù)放緩，頭部企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)定修復(fù)。1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：22Q3扣非利潤(rùn)：順豐（17.16億，+111.8%）＞圓通（9.62億，+229%）>韻達(dá)1.64億，-48%）>申通（-0.11億，+92%）。22前三季度扣非利潤(rùn)：順豐（38.6億，+1060%）>圓通（26.7億，+201%）>韻達(dá)（7億，-1.2%）>申通（1.5億，+149%）。2）單票分析：22Q3圓通單票扣非凈利0.21元，同比提升403%（+0.14元），預(yù)計(jì)單票快遞扣非凈利約0.20元，環(huán)比22Q2提升0.02元，主業(yè)盈利持續(xù)穩(wěn)定；韻達(dá)單票扣非利潤(rùn)0.04元，同比下滑46.5%（-0.03元）；申通-0.003元，同比減虧0.05元；22前三季度圓通單票扣非凈利0.21元，同比提升176.6%（+0.13元），預(yù)計(jì)單票快遞扣非凈利約元0.19元；韻達(dá)單票扣非利潤(rùn)0.05元，同比基本持平；申通0.02元，同比提升（+0.06元）。3）資產(chǎn)端：a）固定資產(chǎn)，順豐、韻達(dá)、圓通、申通固定資產(chǎn)與在建工程賬面凈值合計(jì)同比分別增長(zhǎng)32%、67.6%、13%、17%、23%，增速環(huán)比22H1均有不同程度下降；b）資本開(kāi)支，順豐、韻達(dá)、圓通Q3資本開(kāi)支同比分別下降14.8%、72.2%、29%，申通增長(zhǎng)121.8%。
　　投資建議：1）強(qiáng)調(diào)我們提出的重要產(chǎn)業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。同時(shí)，我們認(rèn)為未來(lái)資本市場(chǎng)視角會(huì)從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來(lái)整體抬升。2）我們強(qiáng)調(diào)電商快遞從量->價(jià)轉(zhuǎn)變的重大投資機(jī)會(huì)，以及順豐長(zhǎng)期價(jià)值修復(fù)的重要機(jī)遇期。a）業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的圓通仍處于被低估狀態(tài)，看好市值目標(biāo)約900億；b）如何理解韻達(dá)？我們認(rèn)為韻達(dá)股份在Q3業(yè)務(wù)量擠水分，票均收入得以提升，但在業(yè)務(wù)量恢復(fù)弱于此前預(yù)期下，為維護(hù)服務(wù)質(zhì)量，犧牲一定產(chǎn)能利用率，導(dǎo)致單票快遞毛利環(huán)比提升幅度相對(duì)較小，同時(shí)費(fèi)用端優(yōu)化尚有滯后。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)邏輯沒(méi)有變化，三季報(bào)后的股價(jià)下跌已經(jīng)導(dǎo)致明顯低估，公司固定資產(chǎn)折舊政策已適當(dāng)優(yōu)化、可轉(zhuǎn)債一旦成功發(fā)行亦可以幫助降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，同時(shí)公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及回購(gòu)計(jì)劃（不超過(guò)1億元），有助于公司梳理管理機(jī)制，建立健康長(zhǎng)效的激勵(lì)體系，體現(xiàn)對(duì)公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可。強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。c）持續(xù)看好綜合物流巨頭順豐控股：強(qiáng)調(diào)公司面臨明確的市值修復(fù)戰(zhàn)略機(jī)遇期，成本管控幫助公司利潤(rùn)修復(fù)，收入端時(shí)效快遞品類(lèi)和內(nèi)涵不斷延伸，具備韌性，經(jīng)濟(jì)快遞探明價(jià)格底線，新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧；更長(zhǎng)期維度看，供應(yīng)鏈與國(guó)際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥?lái)看點(diǎn)，鄂州機(jī)場(chǎng)將助力公司體系升級(jí)；此前公司股權(quán)激勵(lì)及兩次回購(gòu)亦體現(xiàn)了公司對(duì)當(dāng)前價(jià)值的高度認(rèn)可，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商增速大幅放緩、價(jià)格戰(zhàn)超出預(yù)期。