>> 華創(chuàng)證券-食品飲料行業(yè)板塊22年三季報回顧：白酒韌性顯現(xiàn)，食品底部確認-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
大?。?/td>
| 3877KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
歐陽予 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
整體表現(xiàn):韌性延續(xù)，業(yè)績堅挺
行業(yè)整體:Q3動銷平穩(wěn)，環(huán)比提振，費用提升下業(yè)績彈性釋放。
增速同比提振:22Q3白酒板塊營收/業(yè)績/回款分別同增16.3%/21.4%/12.2%，
內部分化明顯:高端經(jīng)營延續(xù)穩(wěn)健，業(yè)績增長平穩(wěn);次高端環(huán)比改善，持續(xù)分化，汾酒靚麗;區(qū)域酒企確定性持續(xù)兌現(xiàn)，徽酒持續(xù)穩(wěn)健。
毛利率整體相對持平
板塊毛利率同增0.2pcts，其中，高端酒基本持平，次高端提升1.0pcts，區(qū)域酒略下降0.2pcts。
高端酒茅臺老窖提升，五糧液小幅回落。茅臺同增0.6pct至91.4%，五糧液同降2.8pcts至73.3%;
次高端毛利率普遍提升，汾酒/舍得/酒鬼酒同增1.7pct/1.9pct/2.5pct，水井坊同降1.3pct;
區(qū)域酒毛利率同比回落0.2pct，古井貢酒同降1.5pct，或因貨折力度加大，今世緣小幅改善，同增1.1pcts。
繳稅節(jié)奏差異明顯，無礙全年經(jīng)營質量
板塊營業(yè)稅金率同比微增0.2pct，其中高端酒/次高端/區(qū)域酒企分別+0.8pct/-1.6pcts/-0.4pct;
全年來看稅金率基本平穩(wěn)，短期內繳稅節(jié)奏可能會產生明顯的季節(jié)性差異，如22Q3茅臺/古井貢酒的稅金率同增2.4pcts/3.6pcts，老窖/汾酒/洋河的稅金率同降2.2pcts/2.9pcts/2.7pcts，短期擾動凈利率。
銷售費用率普降，管理費用率優(yōu)化明顯
疫情影響費投滯后，銷售費用率普降:Q3白酒板塊銷售費用率下降0.3pct，其中高端五糧液、老窖分別同降2.8pcts、2.1pcts，系疫情下營銷活動延后、費用投放更精準所致;次高端酒企提升0.3pct，汾酒同增1.7pcts，酒鬼酒-2.5pcts;區(qū)域酒企同比持平，古井下降0.9pcts，洋河微增0.5pcts。
數(shù)字化賦能、費效比提升，管理費用率優(yōu)化明顯。高端/次高端/區(qū)域酒企分別同降0.8pct0.8pct0.5pct。
費用優(yōu)化顯著，業(yè)績彈性釋放，凈利率提升明顯
板塊凈利率提升1.5pcts，高端酒同增1.0pcts，次高端/區(qū)域酒分別同增3.7pcts/1.3pcts.
高端酒茅臺/五糧液凈利率同比同增0.1pct/1.8pcts，老窖稅費率總體下降導致凈利率提升3.1pcts;
次高端凈利率提升明顯，其中汾酒/舍得受益于毛利率提高和費用率降低，凈利率提高4.8pcts/3.6pcts;
區(qū)域酒整體增長，洋河受益于財務費用和稅費減少，同比提升2.8pcts，古井微降0.4pct，今世緣略增。
回款普遍增長，高端酒表現(xiàn)更優(yōu)
板塊整體回款平穩(wěn)有序，同增12.2%，其中高端酒彰顯品牌實力表現(xiàn)更優(yōu)，次高端與區(qū)域酒略降。
高端酒同增16.8%，茅臺按月回款節(jié)奏穩(wěn)健，老窖高增主因國窖/窖齡/特曲等產品回款基礎任務提前完成;
次高端同增4.8%，汾酒產品渠道認可度高，回款積極，同增5.1%，舍得/水井坊回款略增1.6%/0.3%;
區(qū)域酒企同增7.7%，洋河/今世緣/迎駕貢酒回款同增7.7%/52.7%/29.6%，古井中秋回款快于行業(yè)平均。
經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤環(huán)比明顯提振，現(xiàn)金流健康
22Q3白酒板塊經(jīng)營現(xiàn)金流凈額合計326.8億元，與凈利潤比值為106.2%，環(huán)Q2提升47.7pcts，現(xiàn)金流保持健康水平。
預收款環(huán)比穩(wěn)增，高端酒蓄力較足
板塊預收款環(huán)比增加9.3%。高端酒增長明顯，次高端環(huán)比有所消化，區(qū)域酒企環(huán)比小增。
高端酒:茅、五預收款環(huán)比高增，環(huán)比+22%/+57%，經(jīng)營蓄力較足，老窖環(huán)比-18%。
次高端:預收款環(huán)比-4%，經(jīng)營仍有余力，汾酒/酒鬼酒/舍得環(huán)比-2%/-38%/-16%，水井坊環(huán)比+14%;
區(qū)域酒:預收款環(huán)比增長8%，區(qū)域龍頭占據(jù)深耕渠道優(yōu)勢，回款進度更快，預收款表現(xiàn)較好。
投資策略:疏風驟雨，堅守價值，緊握核心標的
Q3業(yè)績環(huán)比改善，全年業(yè)績確定性強，非基本面因素主導了市場的短線博弈，盡管短期仍有較大的不確定及分歧，但核心酒企的經(jīng)營韌性和品牌價值仍不容低估，建議緊握核心標的。
具體標的建議上:首推茅臺，公司經(jīng)營底牌充足，持續(xù)增長動力充足，確定性依然凸顯，近期回落即是長線配置良機。汾酒經(jīng)營節(jié)奏把控良好，抗風險能力強，Q3重回高增業(yè)績靚麗，兼具高景氣延續(xù)性及確定性，高增長中樞具備堅實支撐。持續(xù)推薦區(qū)域龍頭古井（動銷反饋好，實際經(jīng)營質量仍優(yōu)），緊握估值合理的老窖（估值業(yè)績性價比凸顯)，戰(zhàn)略布局預期底部的五糧液、洋河(估值具較足性價比)。
風險提示
疫情影響時間超預期;
消費信心恢復較慢;
成本下降不及預期;
企業(yè)謹慎經(jīng)營預期致短期報表偏差較大;
全球流動性收緊帶來市場估值下移。
|
|
