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核心觀點(diǎn)
　　化妝品行業(yè)表現(xiàn)：淡季總體平淡，分化加劇。美妝社零：22年1-9月化妝品零售額累計(jì)同比下滑2.70%，低于社零總額累計(jì)同比+0.7%。Q3同比+0.3%，其中7-9月同比+0.7%/-6.4%/-3.1%。行業(yè)整體增速下行態(tài)勢(shì)下，頭部美妝企業(yè)增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，分化趨勢(shì)明顯，22Q3頭部美妝企業(yè)貝泰妮/珀萊雅/華熙生物季度收入增速分別為21%/22%/29%。
　　化妝品板塊Q3業(yè)績(jī)總結(jié)：行業(yè)總體承壓，龍頭表現(xiàn)亮眼。1）營(yíng)收&利潤(rùn)端：22Q1-Q3美妝板塊同比+7%/-4%，Q3同比+9%/+16%，收入利潤(rùn)環(huán)比均有改善；從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，頭部品牌商企業(yè)表現(xiàn)更為靚麗，生產(chǎn)商受原料成本上漲利潤(rùn)有所拖累，代運(yùn)營(yíng)商在線上流量成本升高、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日趨激烈態(tài)勢(shì)下總體表現(xiàn)一般；2）重點(diǎn)個(gè)股表現(xiàn)：珀萊雅：Q3收入/歸母凈利同比+22%/+44%，盈利水平提升；貝泰妮：Q3收入/歸母凈利同比+21%/35%，加速完善品牌矩陣；華熙生物：Q3收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母同比+29%/5%/34%。
　　醫(yī)美板塊：疫后恢復(fù)良好，龍頭業(yè)績(jī)堅(jiān)挺。醫(yī)美旺季+疫情邊際好轉(zhuǎn)拉動(dòng)消費(fèi)回升，政策持續(xù)鼓勵(lì)監(jiān)督行業(yè)有序發(fā)展；我們看到三季度疫情有邊際好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)客流整體回升，而輕醫(yī)美在滲透率提升、消費(fèi)者認(rèn)知提高、粘性強(qiáng)等多重因素下展現(xiàn)出堅(jiān)挺態(tài)勢(shì)，龍頭企業(yè)愛美客：Q3收入/利潤(rùn)+55%/42%，發(fā)揮自身注射類產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)繼續(xù)保持良好勢(shì)頭；另外我們也看到注射產(chǎn)品供給端持續(xù)豐富，江蘇吳中在持續(xù)擴(kuò)充醫(yī)美管線儲(chǔ)備豐厚；下游機(jī)構(gòu)端朗姿股份在前期擴(kuò)張后，目前處于整合期，三季度進(jìn)一步推進(jìn)醫(yī)美集團(tuán)化發(fā)展。
　　投資建議：1）美妝：Q3淡季下總體平穩(wěn)、分化進(jìn)一步加劇，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)已經(jīng)逐步從全體增長(zhǎng)步入龍頭進(jìn)一步搶占市占率的階段；頭部美妝品牌商三季度繼續(xù)兌現(xiàn)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)雙11大促疊加超頭復(fù)播帶動(dòng)下Q4業(yè)績(jī)能夠繼續(xù)取得穩(wěn)健表現(xiàn)及良好兌現(xiàn)，推薦關(guān)注基本面優(yōu)異、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力強(qiáng)的國(guó)貨美妝龍頭企業(yè)珀萊雅、貝泰妮、華熙生物，及具備邊際改善預(yù)期的上海家化、水羊股份、魯商發(fā)展等。2）醫(yī)美：Q3的主邏輯為監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)+醫(yī)美消費(fèi)旺季+疫情邊際好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期來看，預(yù)計(jì)行業(yè)在滲透率提升邏輯下行業(yè)景氣度持續(xù)，伴隨監(jiān)管加強(qiáng)，龍頭效應(yīng)提升，繼續(xù)推薦輕醫(yī)美龍頭愛美客。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響終端消費(fèi)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期。