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一、證券行業(yè)22三季報(bào)分析
　　證券22三季報(bào)的5大特點(diǎn)。1、業(yè)績(jī)總覽：前三季度營(yíng)收增速-21%，歸母凈利潤(rùn)增速-31%；Q3單季度歸母凈利潤(rùn)同比/環(huán)比分別-39%/-37%。2、盈利能力及經(jīng)營(yíng)杠桿：ROE的同比大幅下降（年化ROE為6.23%，同比下降3.86pct，環(huán)比Q2下降0.32pct），主要是利潤(rùn)同比下降導(dǎo)致的ROA下降，經(jīng)營(yíng)杠桿是略有下降。3、分業(yè)務(wù)來(lái)看，投資收入下滑成為業(yè)績(jī)下降主因。分業(yè)務(wù)看，前三季度經(jīng)紀(jì)、投行、資管、投資、利息的收入增速分別為-16.4%、5.4%、-3.9%、-52.1%、-5.8%，僅投行保持增長(zhǎng)，投資收入下滑是主要原因。4、營(yíng)業(yè)支出同比-11%，降幅小于營(yíng)收（-31%），原因是支出相對(duì)剛性，拉低前三季度凈利潤(rùn)率至27.5%，同比下降4.1pct。支出中管理費(fèi)同比-8%，減值損失+6.5%。5、行業(yè)格局：行業(yè)集中度在Q1被動(dòng)提升之后回落，但比前幾年仍提升。凈利潤(rùn)C(jī)R5、CR10分別為44.7%、72.5%（vs2021年分別為27.1%、67.6%）。
　　分業(yè)務(wù)分析。1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：股基成交額下滑7%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-16%。預(yù)計(jì)傭金率同比小幅下降（21年為萬(wàn)2.4），另外新發(fā)基金規(guī)模下降，因此代銷金融產(chǎn)品收入預(yù)計(jì)下降明顯。2、投資業(yè)務(wù)：投資收益率同比下滑1.7pct至1.2%，投資收入同比-52%。Q3指數(shù)下跌超Q1，但券商單季投資收入遠(yuǎn)好于Q1（Q1、Q3單季投資收入分別為-21億、138億），預(yù)計(jì)是市場(chǎng)波動(dòng)之下，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)以及自營(yíng)敞口。3、投行業(yè)務(wù)：投行是唯一正增長(zhǎng)業(yè)務(wù)，投行收入同比+5.4%。IPO保持節(jié)奏，前6領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)定。4、資管業(yè)務(wù)：集合資管產(chǎn)品占比提升，資管收入同比-3.9%。5、信用業(yè)務(wù)：兩融余額同比下滑，利息凈收入同比-7.7%。
　　二、保險(xiǎn)行業(yè)22三季報(bào)分析
　　利潤(rùn)：歸母凈利潤(rùn)同比-19.3%，主要是投資承壓以及準(zhǔn)備金多提。國(guó)壽、平安、太保、新華前三季度歸母凈利潤(rùn)分別同比-35.8%、-6.3%、-10.6%、-56.6%；前三季度750天曲線較年初下移10bps左右。
　　壽險(xiǎn)：NBV降幅總體收窄，人力隊(duì)伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)能提升。平安、太保NBV降幅收窄，太保Q3單季NBV增速轉(zhuǎn)正，國(guó)壽NBV降幅有所擴(kuò)大主要是“先開(kāi)門、再收官”的開(kāi)門紅節(jié)奏影響。1、NBV表現(xiàn)：國(guó)壽、平安、太保前三季度NBV分別同比-15.4%、-26.6%、-37.8%。其中平安Q3單季NBV同比-20.1%，太保則實(shí)現(xiàn)單季增速轉(zhuǎn)正，同比+2.5%。2、拆分看，新單期繳保費(fèi)降幅不一，而NBV margin同比下滑，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中儲(chǔ)蓄型占比提升、長(zhǎng)期保障型占比下降。3、代理人：人力規(guī)模降幅趨緩、產(chǎn)能提升。國(guó)壽、平安Q3末代理人規(guī)模分別為72.0萬(wàn)人、48.8萬(wàn)人，分別較年初-12.2%、-18.7%，較年中-3.5%、-6.0%。但人力結(jié)構(gòu)普遍優(yōu)化，如太保Q3核心人力占比同比+7.2pct；以及部分險(xiǎn)企人力產(chǎn)能明顯提升，如平安代理人人均NBV同比增長(zhǎng)超22%，太保新人產(chǎn)能Q2\Q3分別同比+51%\94%。
　　財(cái)險(xiǎn)：車險(xiǎn)保費(fèi)增速回升，綜合成本率同總體改善。1、保費(fèi)增速回升。人保、平安、太保前三季度保費(fèi)分別同比+10.2%、+11.4%、+12.5%，較上半年增速均有提升。其中，車險(xiǎn)增速分別為7.1%、7.5%、7.8%，（二季度分別為+2.8%、+4.4%、+4.2%）。2、綜合成本率總體改善。人保、平安、太保前三季度綜合成本率分別為96.5%、97.9%、97.8%，分別同比-2.4pct、+0.6pct、-1.9pct，預(yù)計(jì)受益于Q3自然災(zāi)害減少，平安主要受到信保業(yè)務(wù)影響。
　　投資：總投資收益率均同比下滑，主要是股市波動(dòng)影響。國(guó)壽、平安、太保、新華、人保財(cái)險(xiǎn)總投資收益率（年化）分別為4.0%、2.7%、4.1%、3.7%、4.7%，同比分別-1.2pct、-1.0pct、-1.2pct、-2.7pct、-0.9pct。
　　投資建議：非銀11月觀點(diǎn)，否極泰來(lái)、看好非銀板塊11月估值修復(fù)。自上而下：總量層面分子端及分母端的預(yù)期最悲觀階段（二階導(dǎo)）接近或度過(guò)尾聲。券商：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期（14-15,19年初）+新制度周期逐步開(kāi)啟+低估值，建議關(guān)注同花順、東財(cái)、中信證券。保險(xiǎn)：資負(fù)兩端迎來(lái)修復(fù)，建議關(guān)注太保、國(guó)壽、平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；市場(chǎng)波動(dòng)加?。徽咦兓?；研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。