>> 招商證券-固收量化系列研究之四：可轉(zhuǎn)債基金的投資行為跟蹤與配置思路-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 2367KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
任瞳,王武蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近年來，隨著轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展與不斷擴(kuò)容，對轉(zhuǎn)債基金投資行為的跟蹤逐漸受到投資者關(guān)注。本報告通過構(gòu)造基金持倉模型和因子模型，對市場中轉(zhuǎn)債基金的倉位變動和風(fēng)格偏好進(jìn)行了跟蹤刻畫。隨后，基于模型結(jié)果，我們進(jìn)一步討論了其在基金投資中的應(yīng)用，先后構(gòu)造了轉(zhuǎn)債基金FOF組合、雙債FOF市場中性組合和雙債FOF動態(tài)配置組合，為投資者在轉(zhuǎn)債基金配置層面提供參考思路。
構(gòu)造基金持倉模型，通過擬合回歸的方式，對不同類型轉(zhuǎn)債基金的持倉進(jìn)行跟蹤。模型的整體解釋力度在70%以上，從測算結(jié)果看，純轉(zhuǎn)債型基金在銀行、非銀行金融、電力設(shè)備及新能源、電子等行業(yè)上有著較高的持倉占比，而雙債基金則相對更為超配銀行，并在電新等行業(yè)上有所低配。
構(gòu)造基金因子模型，以一系列多空因子，對轉(zhuǎn)債基金的投資風(fēng)格進(jìn)行跟蹤。因子模型的解釋力度同樣在70%以上，可以觀察到：純轉(zhuǎn)債型基金投資風(fēng)格較為鮮明，整體傾向于投資有著一定動量效應(yīng)以及正股盈利能力更強(qiáng)的轉(zhuǎn)債，且在正股的市值風(fēng)格上以大盤為主，而雙債基金則在風(fēng)格調(diào)性上更為均衡。
以兩只純轉(zhuǎn)債型基金和一只雙債基金為例，對模型的準(zhǔn)確度進(jìn)行檢驗(yàn)。從分析結(jié)果來看，因子模型對基金經(jīng)理的投資偏好有著較好的刻畫能力，分別從債底信用風(fēng)險、正股基本面情況和轉(zhuǎn)債定價等維度對基金的投資風(fēng)格進(jìn)行拆解。而通過將持倉模型的細(xì)分行業(yè)合并，能夠幫助跟蹤基金的轉(zhuǎn)債倉位水平，捕捉和驗(yàn)證基金經(jīng)理的擇時操作。
基于因子模型的測算結(jié)果，通過因子配置的方式，構(gòu)造轉(zhuǎn)債基金FOF組合。以轉(zhuǎn)債定價因子、正股盈利因子和轉(zhuǎn)債動量因子進(jìn)行綜合打分，得到轉(zhuǎn)債基金三因子FOF組合，組合的年化收益率為14.65%，收益回撤比為0.8，相對純轉(zhuǎn)債型基金基準(zhǔn)的超額收益回撤比為0.27。
利用持倉模型復(fù)制全市場雙債基金的轉(zhuǎn)債倉位，構(gòu)造雙債FOF市場中性組合。測算結(jié)果顯示，復(fù)制雙債基金的倉位能夠在長期提供一定的超額收益，反映出基金經(jīng)理的資產(chǎn)輪動能力。以雙債基金倉位指導(dǎo)FOF資產(chǎn)配置，所構(gòu)造的市場中性組合年化收益率為8.85%，最大回撤為6.11%，收益回撤比高出基準(zhǔn)指數(shù)0.39。
根據(jù)轉(zhuǎn)債的CRR二叉樹定價，設(shè)計轉(zhuǎn)債市場偏離度指標(biāo)，并構(gòu)造雙債FOF動態(tài)配置組合。市場偏離度刻畫了全市場轉(zhuǎn)債市價整體的折溢價水平，讀數(shù)越高則轉(zhuǎn)債配置價值越強(qiáng)。根據(jù)該指標(biāo)構(gòu)造的雙債FOF動態(tài)配置組合年化收益率提升至14.38%，最大回撤為7.27%，收益回撤比為1.98。
也可結(jié)合偏離度指標(biāo)，對轉(zhuǎn)債基金進(jìn)行風(fēng)格輪動。通過納入轉(zhuǎn)債風(fēng)格因子，對股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債基金進(jìn)行區(qū)分，并構(gòu)造風(fēng)格輪動FOF組合。組合的年化收益率為13.7%，最大回撤為14.67%，收益回撤比為0.93。
風(fēng)險提示：本報告模型及結(jié)論基于對歷史數(shù)據(jù)的分析，當(dāng)市場環(huán)境變化時，存在模型失效風(fēng)險
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