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事件
　　公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收70.03億元，同比增長6.61%，歸母凈利潤2.87億元，同比下滑8.84%。單Q3實(shí)現(xiàn)營收21.08億元，同比下滑1.84%，歸母凈利潤0.94億元，同比下滑23.64%。
　　簡評
　　收入端，受電商拖累，開店穩(wěn)步推進(jìn)，團(tuán)購業(yè)務(wù)高增長。
　　公司線下門店持續(xù)加大全國布局，逆勢開店提升關(guān)鍵城市滲透率，線上流量壓力較大，電商業(yè)務(wù)承壓。分業(yè)務(wù)看，公司第三季度電商/加盟/直營/團(tuán)購分別實(shí)現(xiàn)營收10.57/7.20/4.43/1.14億元，分別同比變化-12.19/+2.87/+14.34/38.87%。疫情擾動下加盟和直營業(yè)務(wù)收入增速穩(wěn)健，同時團(tuán)購渠道在低基數(shù)下保持高增長。分區(qū)域看，公司第三季度華中/華東/西南/華南/華北+西北/其他分別實(shí)現(xiàn)營收6.04/2.04/1.68/1.39/0.48/11.71億元，分別同比變化+9.02/-2.64/+12.73/+4.51/+14.94/-8.93%。
　　截止三季度末，公司共有線下門店3163家，環(huán)比6月末凈增85家，其中華中/華東/西南/華南/西北/華北區(qū)域分別凈增+22/-7/+19/+37/+17/-3家，公司在華南、西南及華中關(guān)鍵市場的布局深度和密度持續(xù)加速，且公司目前已簽約待開業(yè)門店55家，預(yù)計(jì)將在Q4開業(yè)，其中四川省14家、廣東省12家、陜西省6家、河南省6家。
　　線上毛利率承壓，盈利能力下滑。
　　還原運(yùn)輸費(fèi)用影響后，公司第三季度主營業(yè)務(wù)毛利率為29.86%，同比下降0.58pct。分業(yè)態(tài)看，公司第三季度電商/加盟/直營零售/團(tuán)購業(yè)務(wù)毛利率分別為25.24/24.22/51.19/26.01%，同比變化-3.38/+2.87/-2.04/-2.14pcts，其中電商業(yè)務(wù)毛利率下滑較大拉低整體毛利率水平。加盟業(yè)務(wù)毛利率提升說明公司在疫情擾動下的經(jīng)營穩(wěn)定性、抗風(fēng)險(xiǎn)能力在逐步增強(qiáng)，穩(wěn)扎穩(wěn)打推進(jìn)開店。綜合來看，單Q3凈利率4.46%，同比下滑1.27pct，盈利水平有所下滑。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司全渠道運(yùn)營，線上線下占比均衡，深耕華中、夯實(shí)華南，穩(wěn)步推進(jìn)華東、華北、西南、西北市場布局，逐步形成全國化。渠道方面，公司有能力整合產(chǎn)品研發(fā)和供應(yīng)資源，聯(lián)動線上線下實(shí)現(xiàn)全渠道整合營銷。產(chǎn)品方面，公司擴(kuò)充良品小食仙、良品飛揚(yáng)等面向細(xì)分人群的產(chǎn)品陣容，加速完成細(xì)分市場品類覆蓋，推動公司在細(xì)分市場的持續(xù)高速增長。
　　預(yù)計(jì)2022-2024年，公司營收分別為105/116/129億元，同比增長12%/11%/11%，凈利潤分別為3.67/4.67/5.70億元，同比增長30%/27%/22%，對應(yīng)PE分別為26/21/17，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　全國拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司銷售區(qū)域在華中占比較高，而華中以外市場仍在穩(wěn)步拓店擴(kuò)張過程中，若公司在華中以外市場拓展不及預(yù)期，可能對公司收入造成較大影響。
　　疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)：疫情對公司的產(chǎn)品生產(chǎn)、運(yùn)輸及銷售存在較大限制，同時也會影響居民出行從而減少公司門店的零食消費(fèi)，并且影響公司拓店節(jié)奏。當(dāng)前多地疫情反復(fù)，若疫情影響持續(xù)，公司產(chǎn)品銷售或?qū)⑹苡绊憽?br>　　電商盈利能力下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司所處休閑零食賽道的競爭相對激烈，線上流量成本不斷抬升將影響公司盈利能力，線上市場競爭加劇也將導(dǎo)致廣告、促銷等市場費(fèi)用持續(xù)增長，影響公司盈利水平。