>> 中信證券-2022Q3股票期權市場盤點與展望：期權品種擴容，波動環(huán)境下對沖策略價值凸顯-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 1973KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙文榮,王兆宇,史周 |
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2022年三季度A股場內(nèi)期權市場迎來大擴容，中證1000股指期權、中證500ETF期權、創(chuàng)業(yè)板ETF期權相繼上市。新品種上市帶動期權市場的期現(xiàn)成交比提升，日均成交面值達2641億元，占A股日均成交額的比例為32.75%。新品種中，滬市500ETF期權流動性提升最快。三季度期權隱含波動率震蕩下行，9月小幅反彈但幅度有限，期權對沖成本較上半年有明顯改善。期權市場投資者情緒處于歷史較低位置，但整體好于今年4月。高波動環(huán)境下對沖策略價值凸顯，2022年以對沖策略為代表的期權組合策略表現(xiàn)優(yōu)異，長期來看亦具備配置價值。
▍市場發(fā)展：A股場內(nèi)期權品種大擴容。2022年7月，中金所推出中證1000股指期貨和股指期權，2022年9月上交所推出中證500ETF期權，深交所推出中證500ETF期權和創(chuàng)業(yè)板ETF期權。A股場內(nèi)衍生品市場已初步形成對大中小盤寬基指數(shù)期貨和期權的全覆蓋，創(chuàng)業(yè)板ETF期權是境內(nèi)首個創(chuàng)新成長類股票的風險管理工具。2022年三季度上交所期權投資者賬戶數(shù)量新增1.52萬戶至57.93萬戶，2022Q1、Q2新增賬戶數(shù)分別為0.94萬戶、1.21萬戶；期權策略私募產(chǎn)品備案數(shù)新增16只，較上季度增加4只。
▍成交與持倉：新品種上市帶動期權期現(xiàn)成交比提升，滬市500ETF期權流動性提升較快。受益于新品種上市，A股場內(nèi)期權成交量與持倉量有所提升，2022年三季度日均成交面值2641億元（較上季+8.32%），日均持倉面值2997億元（較上季+11.23%）。以A股場內(nèi)期權日均成交面值除以A股日均成交額作為期現(xiàn)成交比，三季度期現(xiàn)成交比較二季度提升4.23個百分點至32.75%。新品種中，滬市500ETF期權流動性提升較快，本季度日均成交面值已達250億元，同期最活躍的滬市300ETF期權日均成交面值為740億元。
▍期權隱含波動率（IV）：三季度期權隱波震蕩下行，9月小幅反彈但幅度有限，期權對沖成本較上半年明顯改善。三季度IV震蕩下行，降低幅度最高超過5個百分點，9月中旬IV有小幅反彈但幅度有限，季末仍處于歷史中位水平以下。三季度IV整體大于歷史實現(xiàn)波動率和未來實現(xiàn)波動率。從隱含波動率曲線形態(tài)來看，8月以來認沽skew處于歷史較高位置，認購skew處于歷史較低位置，但程度不及今年4月，截至季度末期權市場投資者情緒的拐點尚未出現(xiàn)。三季度期權合成空頭對沖成本較上季度有所改善，新品種方面滬市500ETF期權、中證1000股指期權、創(chuàng)業(yè)板ETF期權上市以來日均年化合成空頭對沖成本分別為-1.91%、-8.49%、-0.28%。
▍期權策略表現(xiàn)：高波動環(huán)境下對沖策略價值凸顯。2022年以來A股市場波動較大，寬基指數(shù)與權益類公募基金出現(xiàn)不同幅度的回撤，以對沖策略為代表的期權組合策略表現(xiàn)優(yōu)異，相較標的ETF而言期權組合策略可有效控制回撤，年內(nèi)跌幅更小。期權組合策略具備長期配置價值，不同于期貨對沖，期權組合策略可保留部分beta敞口，也可從波動率角度獲益，以buffer為代表的期權組合策略在長期來看表現(xiàn)優(yōu)異。
▍股票期權市場展望：（1）新期權上市后期權標的對A股的市值覆蓋率大幅提升，預計期現(xiàn)成交比將繼續(xù)保持上升態(tài)勢。（2）中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指等高波動品種有利于期權交易，我們認為成交量與持倉量仍有較大上升空間。（3）預計期權市場參與者短期將迎來高增長，長期來看中證500、中證1000期權的上市將吸引具有對沖需求的投資者入市。（4）考慮當前市場位置，后市備兌策略或面臨一定風險，可構建put spread策略進行對沖。
▍風險因素：（1）衍生品政策變動風險；（2）模型失效風險；（3）歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。
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