>> 中信證券-昭衍新藥(603127)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盈利能力持續(xù)提升-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 633KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通 |
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公司作為國(guó)內(nèi)臨床前CRO龍頭，新簽訂單超快增長(zhǎng)/在手訂單充足，隨著新建產(chǎn)能逐漸釋放，加上新收購(gòu)實(shí)驗(yàn)動(dòng)物模型公司/梧州基地建設(shè)保證上游供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)有望持續(xù)。中長(zhǎng)期來看，公司將受益于全球創(chuàng)新藥械和新治療技術(shù)公司臨床前研究的強(qiáng)勁需求，業(yè)績(jī)有望在2-3年內(nèi)維持高速增長(zhǎng)。綜上，我們給予公司2023年41倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為83元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持超高速增長(zhǎng)。前三季度，公司收入12.76億元，同比增長(zhǎng)48.97%；歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為6.32億/6.05億元，同比增長(zhǎng)154.85%/178.60%。其中公司單Q3收入5.00億元，同比增長(zhǎng)55.01%，環(huán)比-1.26%；歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2.61億/2.60億元，同比增長(zhǎng)176.77%/195.97%，環(huán)比增長(zhǎng)6.16%/22.38%。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用因利息收入和匯兌收益大幅增加顯著下降。前三季度，公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.97%/18.27%/3.92%/-10.57%，同比-0.39/-4.55/-0.17/-11.80pcts（共計(jì)-16.91pcts）。公司扣非凈利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)收增速的原因?yàn)椋?）港股上市帶來約50億元現(xiàn)金，報(bào)告期內(nèi)利息收入達(dá)到1.04億元（去年同期為4006萬元）。2）匯兌收益為3340萬元（去年同期匯兌收益137.4萬元）3）生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益未實(shí)現(xiàn)部分為21861萬元（上年同期為1601萬元），4）生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益已實(shí)現(xiàn)部分為2149萬元（上年同期為1183萬元），5）規(guī)模效應(yīng)下銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率共減少約5.11pcts；扣除（1-3）的影響后（前述金額都是稅前），前三季度公司扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70.99%（22H1同比增速為70.2%，Q3同比增速預(yù)計(jì)大于71%）。
▍公司盈利能力保持高水平，產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)投入。盈利能力方面，公司前三季度毛利率為49.7%，同比-0.01pct；歸母/扣非歸母凈利率為49.52%/47.44%，同比+20.57/+22.08pcts。單Q3毛利率50.85%，同比+2.88pcts，環(huán)比+3.34pcts；歸母/扣非歸母凈利率為52.23%/52.12%，同比+22.98pcts/22.82pcts，環(huán)比+3.65pcts/10.07pcts。報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)對(duì)產(chǎn)能進(jìn)行投入，蘇州昭衍II期約2萬平米建設(shè)工作下半年開始進(jìn)行裝修。廣州昭衍安評(píng)基地已于2021年10月開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2022年底完成基建工作。與江蘇先通共同出資建設(shè)的放射性藥物評(píng)價(jià)中心已完成主體建筑框架結(jié)構(gòu)，開始著手進(jìn)行內(nèi)部裝修工作。截止22Q3季末，公司在建工程達(dá)到2.83億元，同比增長(zhǎng)216.07%。我們預(yù)計(jì)公司訂單也延續(xù)了上半年的態(tài)勢(shì)（22H1，境內(nèi)公司新簽訂單18億元，同比增加50+%，biomere近2億元，同比增長(zhǎng)近30%；整體在手訂單41億元，同比增長(zhǎng)約78%，相比期初增長(zhǎng)41%），在手訂單飽滿支撐了公司業(yè)績(jī)的持續(xù)高增長(zhǎng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新拓展項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，海外拓展不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)臨床前CRO龍頭，隨著新建產(chǎn)能逐漸釋放，加上今年收購(gòu)的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物模型公司和梧州基地建設(shè)一齊戰(zhàn)略性保證了上游供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)有望持續(xù)。中長(zhǎng)期來看，公司將受益于全球創(chuàng)新藥械和新治療技術(shù)公司臨床前研究的強(qiáng)勁需求，業(yè)績(jī)有望在2-3年內(nèi)維持高速增長(zhǎng)（最新股權(quán)激勵(lì)方案22-24年年均營(yíng)收復(fù)合增速35%）；此外公司積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略和一站式發(fā)展戰(zhàn)略布局，海外訂單延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，生物分析/臨床1期/細(xì)胞檢定/基因編輯動(dòng)物等新業(yè)務(wù)一起，預(yù)計(jì)將帶來中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。綜上，我們考慮到公司充沛的在手訂單，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至1.63/2.01/2.55元（原預(yù)測(cè)為1.51/1.92/2.50元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為40X/32X/25X。綜上，我們參考可比公司（美迪西、陽光諾和、藥康生物）2023年平均PE39倍，考慮到公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俑欤虼私o予公司2023年41倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)83元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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