>> 中泰證券-鴻路鋼構(gòu)(002541)業(yè)績環(huán)比提速、經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)向好，看好Q4產(chǎn)銷兩旺-221103
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
耿鵬智 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2022年三季報。公司前三季度實現(xiàn)營收144.25億元，同比增長7.8%，實現(xiàn)歸母凈利8.74億元，同比增長6.1%。22Q3單季度實現(xiàn)營收55.24億元，同比增長5.97%，實現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利3.63/3.19億元，同比高增12.37%/48.95%。業(yè)績略超預(yù)期。
22Q3歸母凈利環(huán)比加速，“金九”提貨加速、噸扣非或保持高位
營收端：公司22Q1-3實現(xiàn)營收144.25億元，同比高增7.8%，拆分看，22Q1/Q2/Q3營收分別35.19/53.82/55.24億元，yoy+7.0%/10.4%/6.0%，前三季度保持穩(wěn)增。業(yè)績端：公司前三季度錄得歸母凈利/扣非凈利分別8.74/7.11億元，yoy+6.1%/16.5%，保持較快增長。拆分看，22Q1/Q2/Q3歸母凈利1.67/3.44/3.63億元，yoy-8.3%/+7.8%/+12.4%，Q3單季度業(yè)績環(huán)比提速。
Q3鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量保持平穩(wěn)，噸凈利預(yù)計保持平穩(wěn)。產(chǎn)量端：22Q1-3鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量246.06萬噸，同比增長1.5%,其中Q3鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量87.48萬噸，環(huán)比微降1.02%，同比基本持平；盈利端：考慮到疫情因素拖累提貨節(jié)奏，22Q2產(chǎn)量88萬噸，假定銷量80萬噸，對應(yīng)噸凈利/扣非凈利或430/370元；基于9月份局部限電及高溫因素消除，重大項目建設(shè)提速等積極因素，我們認為9月提貨節(jié)奏或加速，假定Q2銷量92萬噸，對應(yīng)22Q3噸凈利/扣非凈利或達395/347元。我們認為：Q3噸扣非凈利環(huán)比保持高位，重鋼加工訂單銷售占比提升，凸顯公司大型、高復(fù)雜度鋼結(jié)構(gòu)訂單承接能力持續(xù)加強。
22Q3毛利率提升、費用率下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入
22Q3，公司綜合毛利率13.3%，同比/環(huán)比分別+1.0/+0.3pct，延續(xù)穩(wěn)增；期間費用率5.3%，同比/環(huán)比分別-1.0/-0.4pct，主要系研發(fā)費用率下降。拆分看，22Q3銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別0.7%/1.4%/1.0%/2.2%，其中財務(wù)費用率同比增加0.2pct，公司22Q3末短期/長期借款較去年同期分別增加2.93/4.99億元，yoy+20.6%/31.8%，我們分析原因可能系產(chǎn)能擴張需求下借款有所增加；22Q1/Q2/Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-0.88/3.43/3.26億元，年內(nèi)逐季回升，前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.81億元，較2021年同期-4.32億元多流入10.12億元，22Q1/Q2/Q3收現(xiàn)比分別1.21/0.87/1.09，21Q1/Q2/Q3收現(xiàn)比分別1.10/0.95/1.00，三季度回款力度強于去年同期；公司22Q1/Q2/Q3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別51/42/39天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別218/177/166天，運營周轉(zhuǎn)能力逐季增強。
前三季度新簽合同額穩(wěn)增13%，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量穩(wěn)增1.5%
新簽訂單增長13.0%，訂單結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。22Q1-3，公司累計新簽合同額195.67億元，其中工程訂單為0.82億元，材料訂單為194.85億元，同比增長13.0%。22Q3，公司新簽合同額67.86億元，環(huán)比增長0.27%，同比增長0.03%，基本保持穩(wěn)定。拆分看，其中22Q1/Q2/Q3分別簽約1億元/1萬噸以上大訂單17/13/13項，對應(yīng)噸加工費分別7102/7015/6406元（22Q1已剔除來料加工訂單）。綜合考慮到局部疫情對商務(wù)活動影響及年內(nèi)鋼價下行等因素，我們認為：公司Q3大訂單承接量繼Q2回調(diào)后已企穩(wěn)，噸加工費保持相對高位。
下游需求向好、看好Q4產(chǎn)銷兩旺，智能化改造蹄疾步穩(wěn)、產(chǎn)效有望穩(wěn)步提升
一方面，電新、電子通信、汽車等高端制造業(yè)資本開支維持高景氣區(qū)間：電氣設(shè)備/電子通信/汽車行業(yè)22M9單月固投增速分別40%/20%/13%；另一方面，隨著兩批次6000億元政策性支持性金融工具落地、5000億元專項債限額余額10月迎來發(fā)行高峰，地方政府工作重心22Q4更偏向穩(wěn)增長及地方投資建設(shè)。
公司成立智能制造團隊，推進智能化焊接、激光切割、噴涂油漆等應(yīng)用。22H2公司將繼續(xù)開展基地建設(shè)投產(chǎn)工作，渦陽五期、金寨三期、宣城二期近期建成投產(chǎn)。預(yù)計Q4推動公司產(chǎn)能進一步上升。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司智能化改造、宏觀情況對需求端影響等綜合因素，我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入212.31、264.62、312.50億元，同比增長8.8%、24.6%、18.1%，歸母凈利潤12.14（預(yù)測前值14.51）、15.91（預(yù)測前值17.84）、19.69（預(yù)測前值21.78）億元，同比增長5.53%、31.12%、23.72%，對應(yīng)EPS為1.76、2.31、2.85元?，F(xiàn)價對應(yīng)PE為18.59、14.18、11.46倍。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示事件：鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑滲透率提升速度不及預(yù)期；鋼材價格波動；固定資產(chǎn)投資增速不及預(yù)期。
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