>> 招銀國際-中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)3Q22前瞻：短期復(fù)蘇仍顯崎嶇-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 1161KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
賀賽一,陶冶,陸文韜 |
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消費情緒和線下活動的復(fù)蘇速度繼續(xù)拖累互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)第三季度的財務(wù)表現(xiàn)。展望四季度和2023年，我們認(rèn)為商業(yè)模式的穩(wěn)健性、經(jīng)營杠桿的提升、拓展新的收入來源的能力將是股票alpha的關(guān)鍵驅(qū)動因素，但持倉明顯低配的中國互聯(lián)網(wǎng)板塊仍會對政策和其他市場情緒相關(guān)的beta驅(qū)動因素敏感。我們預(yù)計領(lǐng)先的科技公司將在建設(shè)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮重要作用。從長期來看，能夠向海外擴(kuò)張并提供數(shù)字化企業(yè)服務(wù)的公司將能夠擴(kuò)大潛在可觸達(dá)市場規(guī)模。短期來看，我們偏好對消費復(fù)蘇更加敏感且盈利能見度相對較高的公司，如拼多多、美團(tuán)、京東、騰訊音樂，同時我們也看好騰訊、阿里巴巴、百度的長期發(fā)展前景。
消費互聯(lián)網(wǎng)：我們預(yù)計電子商務(wù)和廣告行業(yè)將受益于消費復(fù)蘇，逐步改善將持續(xù)至2023年。我們預(yù)計在線廣告收入的增長將隨著消費情緒的回升而回升（中國社會消費品零售總額3Q22同比增長3.5%，環(huán)比2Q22的同比下滑4.6%有所恢復(fù))。電子商務(wù)領(lǐng)域的競爭正在整合，領(lǐng)先企業(yè)紛紛向海外擴(kuò)張，以獲得更大的TAM或向供應(yīng)鏈上游移動。游戲行業(yè)仍然面臨著高基數(shù)效應(yīng)、缺乏新游戲及監(jiān)管不確定性因素，中國在線游戲市場收入在3Q22同比下降19%至597億元人民幣，而長期增長動力將來自海外市場的擴(kuò)張。
數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和企業(yè)服務(wù)：持續(xù)進(jìn)步。2Q22中國云服務(wù)行業(yè)營收同比增長放緩至11%，但因各行各業(yè)均有提升產(chǎn)出和效率以應(yīng)對不斷上升的結(jié)構(gòu)性成本和競爭壓力的需求，我們?nèi)詫﹂L期企業(yè)數(shù)字化趨勢的深化持樂觀態(tài)度。2020年，中國公有云市場規(guī)模占中國IT總支出的4.5%，而對比美國為14.5%，表明中國云服務(wù)市場增長仍有較大潛力。領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司，如阿里巴巴、騰訊和百度在開放技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施方面發(fā)揮著主導(dǎo)作用，它們的投資和賦能對支持中國的技術(shù)進(jìn)步仍至關(guān)重要。
敏感度分析以評估近期不確定性下的基本面穩(wěn)健性。擁有多元化收入來源、具備較高ROE核心商業(yè)模式、采取穩(wěn)健的增長戰(zhàn)略而不易被激烈的競爭影響利潤率水平的公司可以更好的緩沖慢于預(yù)期的消費信心復(fù)蘇。例如，具備多元化營收敞口和穩(wěn)健消費互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的騰訊，其商業(yè)模式允許其提高經(jīng)營杠桿以穩(wěn)定ROE。展望2023年，收入更集中于消費類（電子商務(wù)和廣告）的公司，凈利將會將對消費復(fù)蘇的進(jìn)程更加敏感，如拼多多、阿里巴巴、京東、美團(tuán)、微博。從商業(yè)模式的穩(wěn)健性和競爭優(yōu)勢來看，我們預(yù)計拼多多、騰訊、美團(tuán)和京東將享有更好的經(jīng)營杠桿來促進(jìn)利潤的恢復(fù)。從現(xiàn)金流的角度看，行業(yè)的現(xiàn)金流狀況是總體健康的，但我們預(yù)計嗶哩嗶哩的自由現(xiàn)金流還需要一段時間才能轉(zhuǎn)正，因其仍在投資于用戶獲取，并投資于增強(qiáng)其內(nèi)容庫。
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