>> 中信建投-泡泡瑪特(9992.HK)3Q22經(jīng)營情況點評：重磅新品減少，消費環(huán)境承壓，關(guān)注長期經(jīng)營改善-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
楊艾莉 |
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事件
公司發(fā)布22年第三季度業(yè)務(wù)情況，三季度收入同比下滑5%-10%。
簡評
1、收入：國內(nèi)核心渠道承壓，海外增長較快
三季度公司收入整體同比下滑5%-10%（上半年增速為33%），我們認為主要是：1）三季度重磅IP的新品數(shù)量降低；2）經(jīng)濟與消費承壓，可選類消費受一定程度影響；3）線下門店客流、線上物流發(fā)貨仍受疫情影響。
分地區(qū)看：1）大陸地區(qū)同比下降10-15%；2）港澳臺地區(qū)及海外同比增長115%-120%。
大陸地區(qū)分渠道：1）零售店同比下降0%-5%；2）泡泡抽盒機（微信小程序）同比下降25%-30%；3）電商平臺同比下降10%-15%，其中天貓同比下降35%-40%，京東同比下降20%-25%；4）機器人商店同比下降25%-30%；5）批發(fā)及其他渠道同比增長5%-10%。
2、新品端：上新數(shù)量少于去年同期，第三方IP占比明顯提升。據(jù)泡泡瑪特官方公眾號，今年三季度，公司共推出78款新品，較去年的94款有所減少。
1）分產(chǎn)品類型看：三季度盲盒、手辦、衍生品新品分別有29、13、36款，去年同期分別為26、17、51款。其中盲盒、手辦數(shù)量較為穩(wěn)定，主要是衍生品發(fā)售減速。
2）分IP看：自有頭部IP新品放緩，第三方IP占比明顯提升。今年三季度，頭部IP中除Dimoo、TheMonsters（包含LABUBU），其余頭部IP新品數(shù)略少于去年。此外，第三方IP新品發(fā)售明顯加速，包括魔獸世界、哈利波特、部落沖突、海底總動員等，有望進一步拓寬泡泡瑪特會員的人群畫像。
3、線下門店：表現(xiàn)分化，頭部門店仍有強銷售力，關(guān)注整體線下客流恢復(fù)。第三季度，零售店收入同比下降0%-5%，機器人商店同比下降25%-30%，線下門店的客流及銷售仍承壓，但頭部門店實現(xiàn)了較好銷售表現(xiàn)。根據(jù)泡泡瑪特，9月3日在上海開業(yè)的全球旗艦店首月銷售額突破1000萬，旗艦店面積約500平米，我們測算坪效約2萬/平米/月，遠高出其他一線城市門店的坪效（2021年一線城市門店坪效約0.44萬/平米/月），說明頭部門店、區(qū)域旗艦店仍有較強的客流吸引力和銷售能力，預(yù)計非核心地段或受疫情影響較大的門店表現(xiàn)低落。
4、線上渠道：去年8月活動高基數(shù)，福袋活動減少有望帶動毛利率
今年三季度，線上渠道收入下降幅度高于門店下降幅度，主要是去年8月會員日活動基數(shù)較高。其中泡泡抽盒機（微信小程序）同比下降25%-30%，電商平臺收入同比下降10%-15%，其中據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，天貓+京東銷售額今年7月、8月、9月分別同比下降3%、24%、55%。
我們觀察到，今年8月天貓品牌日等活動的福袋折扣不再，以新品正價售賣，活動期間仍實現(xiàn)良好的銷量：據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)，天貓818超級品牌日活動中，泡泡瑪特共實現(xiàn)成交額6467萬元，在潮玩品類中排名第一，超過公司7月在天貓的5320萬元銷售額（魔鏡數(shù)據(jù)）。福袋活動的減少，長期有利于形成健康的價格體系，有望帶動毛利率的提升。
5、海外：收入快速增長，關(guān)注新門店拓展、黑五/圣誕大促。今年三季度海外收入同比增長115%-120%，延續(xù)了今年上半年161.7%的快速增長，預(yù)計海外收入占比進一步提升（1H22為6.6%）。三季度以來，公司海外開店步伐持續(xù)推進，陸續(xù)在韓國、日本、美國、悉尼開設(shè)線下門店。今年四季度公司也有望在法國開出門店，海外門店數(shù)量有望達40家，并參加美國DesignerCon、英國MCN等潮流展，進一步推廣產(chǎn)品。此外，海外黑五、圣誕等大促即將到來，關(guān)注海外銷售收入帶動情況。
投資建議：受重磅新品減少、消費環(huán)境承壓等影響，公司三季度收入同比下滑；四季度，國內(nèi)外進入大促周期，去年四季度新品數(shù)量有低基數(shù)效應(yīng)，關(guān)注恢復(fù)。長期來看，公司在IP、渠道與會員運營的核心優(yōu)勢未變，靜待消費改善與重點新品發(fā)布，關(guān)注海外門店拓展與經(jīng)營效率提升。預(yù)計公司22-24年調(diào)整后凈利潤為8.3/11.7/14.6億，同比變化-17.6%/41.6%/24.8%，最新市值對應(yīng)的PE分別為19.0/13.4/10.7x。
風險提示：盲盒經(jīng)營管理政策的風險、海外市場政策監(jiān)管的風險、未成年人盲盒購買限制政策的風險、二級市場炒作致價格體系失序的風險、消費者需求不充分的風險、新系列上線節(jié)奏不及預(yù)期的風險、新系列銷量不及預(yù)期的風險、核心會員流失的風險、會員人數(shù)增長不及預(yù)期的風險、公司產(chǎn)品影響力下降的風險、IP生命周期的風險、頭部IP影響力下滑的風險、第三方IP發(fā)生版權(quán)糾紛的風險、新品被抄襲的風險、重點單品發(fā)行或運營失誤風險、行業(yè)競爭激烈、核心人才流失風險。
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