>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟專題報告-美國：通脹新變化，聯(lián)儲轉(zhuǎn)向點？-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
大?。?/td>
| 1373KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王仲堯,孫金霞,曹靖楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
年初至今，為了對抗通脹，美聯(lián)儲已經(jīng)加息300bp。連續(xù)大幅加息帶來的沖擊十分顯著，從商品消費、地產(chǎn)、金融條件等諸多側(cè)面衡量，美國經(jīng)濟降速趨勢清晰。然而直到目前，作為主角的通脹卻似乎仍然穩(wěn)居風(fēng)險因素之列。讀數(shù)穩(wěn)定維持高位、頻繁超出預(yù)期，使得押注通脹的上側(cè)風(fēng)險成為了市場新的“肌肉記憶”、不會犯錯的預(yù)期。曾經(jīng)低估通脹的經(jīng)驗告訴我們，當(dāng)下宏觀的波動性已被放大，直覺式的思維慣性可能是有害的。因此，在這篇報告當(dāng)中，我們再次系統(tǒng)性地整理評估了近期美國通脹問題的演繹，從中讀取到新的趨勢、信號，重新展望美國通脹問題的前景和可能出現(xiàn)的重要變化。而通脹問題又是當(dāng)前美聯(lián)儲的核心決策依據(jù)。在此基礎(chǔ)之上，我們希望結(jié)合通脹和通脹以外因素，嘗試?yán)斫夂驮u估10月份以來市場上再度出現(xiàn)的美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向交易和信號：
進入下半年以來，美國的通脹和市場反饋呈現(xiàn)下述新的特征：-1）名義通脹持續(xù)走低，初步確認(rèn)通脹頂點。-2）但核心通脹繼續(xù)高企。-3）導(dǎo)致通脹在下行通道當(dāng)中仍然超預(yù)期。-4）期間美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息。-5）股債市場經(jīng)歷大幅回調(diào)。
綜上，當(dāng)前通脹仍然是個需要警惕的問題，而問題的關(guān)鍵可能是在核心通脹。核心通脹是否、何時、以何種速率下臺階，將會是美國通脹下一階段演繹變化的關(guān)鍵。
通脹各方面前瞻：-1）能源通脹基準(zhǔn)情形下跟隨油價持續(xù)下行，Q4存在上行風(fēng)險。但基數(shù)效應(yīng)決定大概率同比難再形成拉動。-2）食品通脹同比預(yù)計在22年底前后見頂。-3）二手車價格Q3大跌，商品通脹可能進一步下行。-4）CPI住宅通脹在統(tǒng)計方法上難以即時性反映房租市場價格邊際變化，滯后約10-11個月，則作為當(dāng)前核心通脹主導(dǎo)因素的住宅通脹有望在Q4環(huán)比見頂回落。
綜上，CPI連續(xù)回落的趨勢有望持續(xù)，核心通脹的見頂則是在近期值得關(guān)注的新變化。我們估計CPI同比大致在2022年末下行至6-6.5%，在2023年6月份下行至3.5-4%。但是也需要注意到，核心CPI即使見頂，在未來下行的節(jié)奏也可能是較為緩慢的。
對當(dāng)前美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向信號的理解：10月份以來，市場再度預(yù)期和定價美聯(lián)儲的政策轉(zhuǎn)向，這是近期美國股債市場反彈最重要的交易邏輯之一。美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向（FedPivot）的標(biāo)準(zhǔn)概念至少要包括2個內(nèi)核：-1）政策出現(xiàn)實質(zhì)性轉(zhuǎn)變，從擴張轉(zhuǎn)收縮，或者從收縮轉(zhuǎn)擴張；-2）經(jīng)濟條件出現(xiàn)實質(zhì)性變化，導(dǎo)致原先的政策操作方向無法持續(xù)。從經(jīng)濟條件變化來看，僅金融條件自8月以來變化顯著，表現(xiàn)為流動性和信用環(huán)境脈沖式收緊，金融條件收緊趨勢加速。我們認(rèn)為金融條件變化是理解本輪美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向信號最關(guān)鍵的位面。11月利率會議達成的是弱轉(zhuǎn)向（加息或即將降速）信號，未來實質(zhì)性轉(zhuǎn)向或在當(dāng)前基準(zhǔn)政策路徑（higher for longer）之外的超預(yù)期政策變化，更有可能仍然受到金融條件變化觸發(fā)。
風(fēng)險提示
根據(jù)領(lǐng)先指標(biāo)和模型預(yù)測的結(jié)果可能存在偏誤。
基本面和金融條件變化的非線性。
|
|
