久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

收入利潤環(huán)比改善，板塊內(nèi)部分化加劇。22Q3白酒板塊營業(yè)收入/歸母凈利潤同比增長16.61%/21.03%。分價(jià)格帶來看，高端酒需求韌性較強(qiáng)，全國次高端和區(qū)域次高端表現(xiàn)分化。（1）22Q3高端酒營業(yè)收入/歸母凈利潤同比增長15.12%/18.06%。貴州茅臺(tái)穩(wěn)健增長，龍頭地位穩(wěn)固，22Q3收入/利潤同比增長15.23%/15.81%；五糧液22Q3收入/利潤同比增長10.77%/18.50%，超市場(chǎng)預(yù)期；瀘州老窖22Q3收入/利潤同比增長22.28%/31.05%，利潤略超預(yù)期。（2）全國次高端：22Q3全國次高端營業(yè)收入/歸母凈利潤同比增長24.61%/41.52%，增速環(huán)比顯著提升25.94/50.73pct，板塊內(nèi)部分化加劇。汾酒和舍得22Q3加快發(fā)貨，收入利潤增速環(huán)比顯著改善，酒鬼酒收入短期承壓，利潤略超預(yù)期。（3）區(qū)域次高端：22Q3區(qū)域次高端營業(yè)收入/歸母凈利潤同比增長16.29%/22.90%，板塊內(nèi)部分化，洋河符合預(yù)期，今世緣略超預(yù)期，古井和迎駕收入符合預(yù)期，利潤略低于預(yù)期。22Q3白酒板塊毛利率82.17%，同比下降0.14pct，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)放緩。22Q3白酒板塊歸母凈利率37.40%，同比提升1.37pct，主要受益于費(fèi)用率改善。
　　板塊回款增速慢于收入，報(bào)表質(zhì)量下降。19-21年、22年前三季度和22Q3白酒板塊銷售商品/提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長20.85%/-3.09%/59.14%/11.47%/12.99%。其中22Q3高端/全國次高端/區(qū)域次高端銷售商品/提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長16.80%/4.78%/8.16%，高端酒回款較快增長，經(jīng)銷商打款積極性較高，全國次高端和區(qū)域次高端回款增速慢于收入，報(bào)表質(zhì)量略有下降。受銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少的影響，22年前三季度和22Q3白酒板塊經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額同比減少43.31%/13.24%。22Q3白酒板塊合同負(fù)債同比增長13.76%，其中高端酒/全國次高端/區(qū)域次高端合同負(fù)債同比增長6.15%/5.65%/26.69%，環(huán)比變動(dòng)20.36%/-4.21%/+8.14%，高端酒報(bào)表余力較為充足，全國次高端和區(qū)域次高端報(bào)表調(diào)節(jié)余地進(jìn)一步壓縮。
　　投資建議：我們?cè)?2年9月8日發(fā)布的深度《復(fù)盤前四輪深度調(diào)整，本輪白酒行業(yè)調(diào)整或已接近尾聲》中強(qiáng)調(diào)，板塊在深度調(diào)整期往往會(huì)經(jīng)歷①估值下行—②戴維斯雙殺—③磨底—④估值修復(fù)—⑤戴維斯雙擊五個(gè)階段。當(dāng)前板塊逐步由第三階段進(jìn)入第四階段，估值安全邊際較高，是板塊配置良機(jī)。首推高端酒貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖；隨著白酒景氣度回升，全國次高端渠道擴(kuò)張有望重啟，推薦山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒；升級(jí)產(chǎn)品逐漸進(jìn)入收獲期，區(qū)域次高端有望加速增長，推薦古井貢酒、洋河股份、今世緣、迎駕貢酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；疫情出現(xiàn)大面積反復(fù)；食品安全問題