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本次專題報(bào)告主要從以下幾個方面闡述觀點(diǎn)：
　　問：短期運(yùn)動鞋服終端景氣度表現(xiàn)如何，對于未來半年到1年的維度，我們?nèi)绾闻袛噙\(yùn)動鞋服的流水表現(xiàn)？
　　答：短期流水或仍呈波動態(tài)勢，2023年隨著消費(fèi)好轉(zhuǎn)，運(yùn)動鞋服流水有望率先迎來恢復(fù)和反彈。根據(jù)相關(guān)公司披露，Q3整體流水表現(xiàn)對比Q2環(huán)比有所改善，10月份以來根據(jù)我們跟蹤判斷，在節(jié)慶刺激下板塊零售表現(xiàn)穩(wěn)健，國慶節(jié)后終端消費(fèi)有所波動，展望Q4我們認(rèn)為大方向復(fù)蘇、月度之間及區(qū)域存在波動預(yù)計(jì)將成為Q4常態(tài)。倘若2023年終端客流逐步恢復(fù)，此前居民被抑制的服裝消費(fèi)預(yù)計(jì)將得到釋放。參考過往經(jīng)驗(yàn)，消費(fèi)復(fù)蘇的過程中，運(yùn)動鞋服也有機(jī)會率先迎來恢復(fù)和反彈。
　　問：目前公司的營運(yùn)情況如何？是否存在渠道庫存積壓的風(fēng)險？
　　答：短期庫存有所增加，但總體仍在可控范圍。截至Q3末各運(yùn)動品牌庫存均有不同程度的增加，Q3末安踏/Fila/李寧/特步品牌庫銷比預(yù)計(jì)分別在5+/7+/4+/4.5-4之間。我們認(rèn)為當(dāng)前各品牌渠道庫存的環(huán)比增加主要系品牌商備貨Q4旺季+Q2受消費(fèi)不暢導(dǎo)致售罄較弱所致，短期因素占絕主導(dǎo)地位，我們預(yù)計(jì)1~2季度后行業(yè)渠道庫存有望恢復(fù)健康。
　　問：中長期運(yùn)動鞋服行業(yè)的增長趨勢以及驅(qū)動因素是否有變化？
　　答：專業(yè)運(yùn)動參與度提升+運(yùn)動鞋服穿著場景延申帶動市場規(guī)模擴(kuò)大，在這過程中本土運(yùn)動品牌憑借持續(xù)提升的產(chǎn)品力以及消費(fèi)者關(guān)注度，市占率有望提升。國內(nèi)運(yùn)動鞋服市場是快速成長的優(yōu)質(zhì)賽道，近年市場規(guī)模CAGR約雙位數(shù)，明顯高于鞋服行業(yè)平均增速，據(jù)安踏體育公告數(shù)據(jù)，2015-2019年國內(nèi)運(yùn)動鞋服市場規(guī)模CAGR達(dá)13%，未來預(yù)計(jì)保持雙位數(shù)增長。在這個過程中，跑步/女子健身/戶外露營火熱，專業(yè)運(yùn)動細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會凸顯，同時本土運(yùn)動品牌隨著品牌和產(chǎn)品力上升，發(fā)展勢頭優(yōu)于國際品牌。
　　問：當(dāng)前估值水平下的投資建議？
　　答：我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)估值整體處于較低水平，投資空間可觀。從基本面來看，正如前文所分析，我們認(rèn)為當(dāng)前運(yùn)動鞋服賽道仍處于快速增長期，當(dāng)前困擾公司增長的庫存問題，隨著疫情影響的逐步減弱，以及公司高效的庫存去化措施，有望在今年年底至明年年初得到解決。從估值角度角度來看，當(dāng)前運(yùn)動鞋服板塊標(biāo)的估值均有較大程度的回調(diào)，投資空間可觀。
　　因此綜合來看，當(dāng)前我們自上而下推薦運(yùn)動鞋服標(biāo)的【李寧、安踏體育、特步國際】，對應(yīng)2023年P(guān)E分別為22/20/15倍，均維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：新冠疫情影響超預(yù)期，匯率波動風(fēng)險，門店擴(kuò)張不及預(yù)期。