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公司發(fā)布公告，3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收445.64億元，同比+32.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.60億元，同比+19.7%。公司業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，主要系因3Q22國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)不斷推進(jìn)，下游需求顯著恢復(fù)，公司搶抓配套供貨機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)同環(huán)比提升。公司是國(guó)內(nèi)綜合性汽車零部件龍頭供應(yīng)商，智能電動(dòng)產(chǎn)品日益豐富，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化?？紤]到公司下游需求顯著恢復(fù)，電動(dòng)、智能等新產(chǎn)品有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，我們上調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至2.18/2.46/2.78元（原預(yù)測(cè)為1.87/2.16/2.49元），保守給予公司2023年10倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元（原目標(biāo)價(jià)為28元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍受益于下游需求恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)同環(huán)比提升。10月27日，公司發(fā)布公告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1133.13億元，同比+12.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.78億元，同比+3.7%。其中，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收445.64億元，同比+32.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.60億元，同比+19.7%，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。3Q22國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的不斷推進(jìn)，下游需求逐步恢復(fù)，公司搶抓配套供貨機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)同環(huán)比提升。我們認(rèn)為，隨著中性化、智能化戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)，公司電動(dòng)、智能等新產(chǎn)品有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　▍毛利率出現(xiàn)波動(dòng)，費(fèi)用率同環(huán)比下降。3Q22公司毛利率為14.0%，同比-2.0pcts，環(huán)比+0.7pct。公司毛利率同比出現(xiàn)波動(dòng)，主要系因鋼、鋁等原材料價(jià)格仍處于較高水平，且芯片短缺問(wèn)題尚未完全緩解。3Q22以來(lái)，原材料價(jià)格已步入下行區(qū)間，公司毛利率有望逐步修復(fù)。期間費(fèi)用率為9.1%，同比-2.5pcts，環(huán)比-1.8pcts，其中銷售費(fèi)用率為0.6%，同比-1.1pcts，環(huán)比-0.1pct；管理費(fèi)用率為4.3%，同比-1.6pcts，環(huán)比-1.5pcts，主要系因公司營(yíng)收同、環(huán)比大幅增長(zhǎng)，攤薄管理費(fèi)用；研發(fā)費(fèi)用率為4.6%，同比+0.2pct，環(huán)比持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.3%，同比-0.1pct，環(huán)比-0.1pct。
　　▍智能電動(dòng)產(chǎn)品線日益豐富，持續(xù)斬獲定點(diǎn)。在智能駕駛領(lǐng)域，電子分公司的4D成像毫米波雷達(dá)實(shí)現(xiàn)對(duì)友道智途的小批量供貨，nR1V融合系統(tǒng)、固態(tài)激光雷達(dá)等新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)工作正按計(jì)劃推進(jìn)。智能車燈領(lǐng)域，華域視覺(jué)SLIM模組技術(shù)首款產(chǎn)品已量產(chǎn)配套凱迪拉克LYRIQ，百萬(wàn)像素DLP數(shù)字大燈、前后ISD數(shù)字交互式尾燈及控制系統(tǒng)lighting master等產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)對(duì)智己、高合相關(guān)車型的量產(chǎn)供貨。公司也在布局ARHUD抬頭顯示、CMS電子后視鏡技術(shù)、SIDP環(huán)繞交互照地產(chǎn)品等智能化視覺(jué)系統(tǒng)產(chǎn)品。新能源領(lǐng)域，華域電動(dòng)正與多個(gè)客戶推進(jìn)驅(qū)動(dòng)電機(jī)的同步開(kāi)發(fā)工作；華域麥格納主導(dǎo)完成功率半導(dǎo)體模塊和芯片的國(guó)產(chǎn)化替代，本土研發(fā)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　▍客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，發(fā)力國(guó)際市場(chǎng)。在國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)中，豪華品牌、新能源高端品牌、自主品牌銷量占比逐步提升。公司持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，相關(guān)產(chǎn)品今年新獲北京奔馳、華晨寶馬、特斯拉、蔚來(lái)、廣汽乘用車等頭部主機(jī)廠定點(diǎn)。2022年上半年，公司客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，上汽集團(tuán)以外客戶的營(yíng)收占比達(dá)49.4%。另一方面，子公司延鋒汽飾發(fā)力座椅和被動(dòng)安全業(yè)務(wù)，致力于打造零壓座椅、主動(dòng)預(yù)碰撞安全系統(tǒng)等解決方案，并積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)。汽車座椅賽道空間巨大，我們預(yù)計(jì)2025年全球座椅市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3802億元。公司有望依托延鋒安道拓的座椅業(yè)務(wù)平臺(tái)，借助內(nèi)飾業(yè)務(wù)的全球客戶群體，推動(dòng)全球化擴(kuò)張，重塑全球汽車座椅行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球汽車市場(chǎng)銷量不及預(yù)期；公司產(chǎn)品與技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情帶來(lái)的不確定性；海外市場(chǎng)需求大幅下滑。
　　▍投資建議：公司是國(guó)內(nèi)綜合性汽車零部件龍頭供應(yīng)商，大力培育電動(dòng)化、智能化新業(yè)務(wù)，項(xiàng)目落地加速。公司持續(xù)獲得上汽集團(tuán)以外其他頭部主機(jī)廠訂單，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化?？紤]到公司下游需求顯著恢復(fù)，電動(dòng)、智能等新產(chǎn)品有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，我們上調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至2.18/2.46/2.78元（原預(yù)測(cè)為1.87/2.16/2.49元）。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司福耀玻璃2023年P(guān)E為18倍，我們保守給予公司2023年10倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元（原目標(biāo)價(jià)為28元），維持“買入”評(píng)級(jí)。