>> 中信證券-精鍛科技(300258)2022年三季報點(diǎn)評：Q3業(yè)績超預(yù)期，新能源占比快速提升-221108
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營收5.07億元，同比+51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.67億元，同比+118%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.67億元，同比+177%，業(yè)績超出市場預(yù)期。公司是國內(nèi)汽車精鍛齒輪細(xì)分行業(yè)龍頭，客戶資源優(yōu)質(zhì)、新能源營收占比持續(xù)提升?？紤]到大眾等核心客戶排產(chǎn)持續(xù)回升，新能源車廠客戶快速上量，公司新增產(chǎn)能即將有序落地，我們上調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測至0.52/0.69/0.90元（原預(yù)測為0.47/0.64/0.83元）。給予公司2023年25xPE，對應(yīng)目標(biāo)價17元，維持“買入”評級。
▍Q3業(yè)績超出市場預(yù)期，新能源占比快速提升。10月25日公司發(fā)布公告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收12.69億元，同比+24.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.74億元，同比+30.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.48億元，同比+40.3%。其中，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營收5.07億元，同比+50.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.67億元，同比+118%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.67億元，同比+177%，業(yè)績超出市場預(yù)期。公司Q3營收同比大幅提升，主要系因大眾等核心客戶排產(chǎn)持續(xù)回升，同時新能源車廠客戶快速上量，收入占比不斷提升。公司業(yè)績同比快速增長，主要系因產(chǎn)能利用率提升帶動規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，單車價值量更高的差速器總成收入快速增長。
▍毛利率同比顯著改善，期間費(fèi)用管控良好。2022年第三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率29.4%，同比+2.19pcts，環(huán)比-1.07pcts，同比顯著提升，主要系因公司不斷開拓新客戶、新項(xiàng)目，產(chǎn)能利用率提升、客戶結(jié)構(gòu)升級；環(huán)比有所下降，主要系因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，總成產(chǎn)品收入占比提升。公司2022年第三季度實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率為11.4%，同比-5.45pcts，環(huán)比-2.76pcts，費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)較大幅度下降。其中銷售費(fèi)用率為0.57%，同比-0.02pct，環(huán)比+0.14pct；管理費(fèi)用率為6.99%，同比-1.04pcts，環(huán)比-2.15pcts；研發(fā)費(fèi)用率為6.27%，同比+0.02pct，環(huán)比-1.12pcts；財務(wù)費(fèi)用率為-2.44%，同比-4.40pcts，環(huán)比+0.37pct。報告期內(nèi)，公司加大了新產(chǎn)品研發(fā)投入，職工薪酬和折舊攤銷也有所增加，但由于收入快速增長，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費(fèi)率同比明顯下滑。
▍可轉(zhuǎn)債募資擴(kuò)大產(chǎn)能，新增產(chǎn)能消化前景良好。公司是國內(nèi)汽車精鍛齒輪細(xì)分行業(yè)龍頭，連續(xù)多年國內(nèi)乘用車差速器錐齒輪產(chǎn)銷量領(lǐng)先，但在生產(chǎn)新能源汽車電驅(qū)傳動部件所需的差速器殼體加工、齒軸加工、自動化裝配等方面仍存在較大產(chǎn)能缺口。為滿足新能源汽車產(chǎn)品需求，提升市場占有率，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資7.4億元投入新能源汽車電驅(qū)傳動部件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)每年180萬套新能源汽車電驅(qū)傳動部件產(chǎn)能，同時配套年產(chǎn)50萬件電機(jī)軸產(chǎn)能。本項(xiàng)目差速器總成類產(chǎn)品已獲得全球著名電動車大客戶的差速器總成項(xiàng)目中國和歐洲市場的定點(diǎn)；電機(jī)軸產(chǎn)品已獲得國內(nèi)著名整車制造企業(yè)定點(diǎn)提名，目前新增產(chǎn)能消化前景良好。我們認(rèn)為，在項(xiàng)目建成后，公司將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成新的利潤增長點(diǎn)。公司預(yù)測該項(xiàng)目建設(shè)周期為兩年，達(dá)產(chǎn)后年收入8.16億元，凈利潤0.95億元。
▍新能源業(yè)務(wù)占比不斷提升，新項(xiàng)目開拓效果顯著。當(dāng)前我國新能源汽車零部件行業(yè)配套體系正呈現(xiàn)出向頭部集中的趨勢，公司以此為契機(jī)，不斷加大新產(chǎn)品和新技術(shù)的研發(fā)投入，繼續(xù)拓展新能源車差速器總成、電機(jī)軸、電磁閥等關(guān)鍵零部件的配套業(yè)務(wù)，積極開發(fā)汽車輕量化鋁合金零部件精鍛成形技術(shù)及市場。其中，公司差速器齒輪、電機(jī)軸、差速器總成等業(yè)務(wù)已獲北美、韓國、歐洲等出口項(xiàng)目和國內(nèi)新項(xiàng)目的配套定點(diǎn)，商用車電磁閥項(xiàng)目推進(jìn)順利、準(zhǔn)備進(jìn)入量產(chǎn)階段。根據(jù)公司三季報數(shù)據(jù)，公司新能源車業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)從2019年4.1%提升至2022年前三季度的19.4%，為公司營收持續(xù)增長提供了有力支撐。報告期內(nèi)公司新項(xiàng)目和新客戶開拓成果顯著，截至2022H1，新立項(xiàng)/樣件開發(fā)階段/實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)的新產(chǎn)品項(xiàng)目分別為29項(xiàng)、13項(xiàng)和10項(xiàng)。隨著公司產(chǎn)能以及業(yè)務(wù)不斷向新能源方向調(diào)整，我們認(rèn)為公司業(yè)績?nèi)杂羞M(jìn)一步提升空間。
▍風(fēng)險因素：新客戶開拓不及預(yù)期；產(chǎn)能提升不及預(yù)期；海外市場開拓不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)汽車精鍛齒輪細(xì)分行業(yè)龍頭，產(chǎn)品涵蓋錐齒輪類、結(jié)合齒類、差速器總成以及其他產(chǎn)品，在手訂單充沛，新能源營收占比持續(xù)提升?？紤]到大眾等核心客戶排產(chǎn)快速回升，新能源車廠客戶拓展推進(jìn)順利，公司新增產(chǎn)能即將有序落地，我們上調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測至0.52/0.69/0.90元（原預(yù)測為0.47/0.64/0.83元）。參考行業(yè)可比公司雙環(huán)傳動、萬里揚(yáng)、貝斯特（Wind一致預(yù)期對應(yīng)2023年P(guān)E估值分別為30x、16x、15x），考慮到公司客戶資源優(yōu)質(zhì)、產(chǎn)品競爭力較強(qiáng)，新能源配套持續(xù)拓展，我們給予公司2023年25xPE，對應(yīng)目標(biāo)價17元，維持“買入”評級。
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