>> 中航證券-天合光能(688599)Q3業(yè)績超預期，N-TOPCon電池+分布式蓄勢待發(fā)，儲備儲能+鈣鈦礦-221109
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
曾帥 |
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Q3業(yè)績超預期,現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)
Q1~公司營收581.98億元、同比+86.1%，歸母凈利潤24.02億元、同比+107.7%，毛利率13.4%，凈利率39%。Q3單季度營收224.68億、同比+102.8%，歸母凈利潤11.3億、同比環(huán)比+151.49%/+56.0%，毛利率13.3%，凈利率4.3%,Q3單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額24.10億，去年同期為4.29億，現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)主要系光伏需求旺盛，產(chǎn)品量價齊升。
光伏行業(yè)景氣度高企，集中式光伏電站有望成新增長點
光伏行業(yè)整體處于高速發(fā)展期，需求旺盛。據(jù)CPIA預測，2022/2023年全球預計新增光伏裝機量為240/273GW、同比+80.5%/+14.GM。其中中國2022年預計新增光伏裝機量為90GW、同比+69.9%。光伏電站裝機增長明顯搖升，據(jù)國家能源局，2022前三季度中國光伏新增并網(wǎng)容量達52.6GW、同比+105.8%，其中新增電站并網(wǎng)17.27GW、同比+88.89%。隨著硅料降價預期兌現(xiàn)，結(jié)合中國地面電站裝機落地和美國IRA法案正式實胞，全球光伏電站裝機有望重新領(lǐng)跑。
主營業(yè)務量價齊升，渠道優(yōu)勢助力業(yè)務全球布局
據(jù)InfdL.ink數(shù)據(jù)，上半年公司組件市占率達到15%，升至行業(yè)第二。前三季度組件出貨28.79GW，Q1/Q2/Q3出貨量分別為7.80/10.25/10.74GW、逐季增長，單瓦售價分別約為1.81/1.85/1.86元，單瓦毛利分別約為0.21/0.22/0.21元,單瓦售價和單瓦盈利均維持穩(wěn)定，原材料漲價基本傳導至下游。
公司在全球均有經(jīng)銷網(wǎng)絡布局，已構(gòu)筑渠道優(yōu)勢。2021年中國/歐洲/美國/其他地區(qū)光伏產(chǎn)品銷售收入占比分別為37.5%/20.0%/10.5%/29.7%，全球均衡布局有助于公司享受主要經(jīng)濟體清潔能源紅利、避開地區(qū)性政策風險。
◆發(fā)力NTOPCon+大尺寸路線，產(chǎn)能穩(wěn)步釋放助力業(yè)績高增
公司積極向N-TOPGon路線靠攏，宿遷8GWNTOPOon電池產(chǎn)能于下半年正式達產(chǎn);同時公司積極推動基于210技術(shù)平臺的大尺寸電池組件產(chǎn)品，預計至今年底210電池產(chǎn)能占比將超過9成。
進入Q3以來，公司強化原材料供應環(huán)節(jié)，與南玻集團簽訂長協(xié)，2023~2026年采購硅料約7萬噸;同時持續(xù)鞏固一體化產(chǎn)能。硅棹環(huán)節(jié)，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資歹億布局35GWN型硅棒產(chǎn)能;電池及組件環(huán)節(jié)，公司與準安經(jīng)開區(qū)簽訂協(xié)議,擬投資60億元建設15GW電池和15GW組件。另外，今年6月公布西寧產(chǎn)能布局（年產(chǎn)30萬噸工業(yè)硅、15萬噸高純多品硅、35GW單品硅、10GW切片、10GW電池、10GW組件、15GW組件輔材，且均為N型路線)，公司被露規(guī)劃電池組件產(chǎn)能均為25GW。預計今年底公司電池組件產(chǎn)能分別達到5)GW)65GW，組件出貨量約4BGW，若2023年產(chǎn)能充分利用則組件出貨量增速將超過50%。
◆分布式業(yè)務穩(wěn)健增長，儲備儲能/HJT電池/BIPV/鈣鈦礦-晶硅疊層多項技術(shù)
報告期內(nèi)，公司分布式智慧能源業(yè)務快速增長，其中戶用光伏系統(tǒng)帶來主要增量。Hl和Q3單季度戶用光伏系統(tǒng)出貨分別為1.6GW和1.0~1.1GW。隨著下游需求拉升，公司分布式智慧能源業(yè)務預計保持較高增速，盈利能力持續(xù)改善。公司持續(xù)發(fā)力儲能業(yè)務，預計今年實現(xiàn)GWh級別的出貨量。隨著合資公司電芯產(chǎn)能的逐步釋放、公司光儲一體協(xié)同優(yōu)勢，疊加儲能終端市場需求的提升，公司儲能板塊業(yè)務有望迅速增長。新技術(shù)儲備上，公司目前擁有HJT組件中試線，率先完成21OHJT組件全套認證;推出BIPV產(chǎn)品，將產(chǎn)品應用場景拓展至智慧新能源領(lǐng)域;同時新一代鈣鈦礦/品體硅兩端疊層電池實驗室效率已經(jīng)達到29.29%6
◆投資建議
光伏發(fā)電需求持續(xù)提升，光伏行業(yè)維持高景氣度。公司持續(xù)強化光伏一體化格局，N-TOPCon產(chǎn)能釋放穩(wěn)健;同時積極切入光伏系統(tǒng)與儲能業(yè)務，依托主業(yè)優(yōu)勢形成協(xié)同效應，盈利能力有望改善。我們預測公司2022~2024年歸母凈利潤分別為36.26/61.54/81.98億元，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價為99.36元、對應E值分別為59.40/35.00/26.27。
風險提示
全球經(jīng)濟形式不景氣，光伏市場擴張不及預期;國內(nèi)光伏政策發(fā)生改變;公司產(chǎn)能投放節(jié)奏不及預期;匯率與原材料價格波動影響公司業(yè)績
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