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投資要點
　　擬收購蔚思博100%股權(quán)，拓展公司半導(dǎo)體檢測領(lǐng)域業(yè)務(wù)
　　根據(jù)公司11月8日公告，擬以1.6-1.8億元收購蔚思博檢測技術(shù)（合肥）有限公司（以下簡稱“蔚思博”）100%股權(quán)。交易完成后，蔚思博將成為公司全資子公司。蔚思博是一家從事可靠性驗證（RA）、靜電防護測試（ESD）、失效分析（FA）、IC電路修補（FIB）等消費電子產(chǎn)品驗證服務(wù)的第三方檢測公司，在集成電路測試領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，客戶資源廣泛、優(yōu)質(zhì)。我們認為，本次收購將進一步強化公司在半導(dǎo)體檢測領(lǐng)域布局，助益公司提升市場份額和行業(yè)地位。
　　收購后擬設(shè)立員工持股平臺，激勵蔚思博現(xiàn)任核心技術(shù)/管理人員
　　根據(jù)公告，2021年/2022年1-6月，蔚思博單體營收分別為6276/4484萬元，凈利潤分別為-2753/-1888萬元；交易主體及相關(guān)方已完成內(nèi)部重組，模擬蔚思博合并的營收分別為10494/5989萬元，凈利潤分別為-4291/-1956萬元，仍處虧損狀態(tài)，主要系蔚思博尚處于投入期且受新冠疫情因素影響。交易完成后，公司擬設(shè)立員工持股平臺，與該平臺共同認購蔚思博新增注冊資本，擬以自有資金2億元向蔚思博增資用于償還有息負債和補充運營資金。增資完成后，員工持股平臺持有蔚思博股權(quán)比例不超過5%，公司持股比例將由100%變更為不低于95%。我們認為，收購?fù)瓿珊笕A測有望通過導(dǎo)入先進的管理理念和資源，提升蔚思博的運營效率和盈利能力并發(fā)展壯大。
　　蔚思博深耕半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)多年，華測接手后有望強強聯(lián)合做大半導(dǎo)體檢測
　　根據(jù)蔚思博及其母公司蔚華科技官網(wǎng)信息，蔚思博檢測成立于2017年，其前身為蔚華科技2004年創(chuàng)立的第三方驗證實驗室。蔚華科技成立于1987年，于2002年在臺灣證券交易所上市，主營業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體設(shè)備代理、技術(shù)咨詢等。蔚思博在合肥、上海、中國臺灣等地均有實驗室網(wǎng)絡(luò)布局，擁有專業(yè)團隊及尖端設(shè)備，在行業(yè)內(nèi)位居前列且擁有較強的競爭優(yōu)勢，服務(wù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈多年且與多家全球知名的芯片設(shè)計公司、晶圓場、封測廠建立了良好的合作關(guān)系，擁有廣泛的優(yōu)質(zhì)客戶資源。我們認為，本次收購?fù)瓿珊?，將完善公司在半?dǎo)體檢測領(lǐng)域的測試能力和技術(shù)水平，提升客戶認可度，成為現(xiàn)有業(yè)務(wù)的有力補充。
　　持續(xù)加碼布局戰(zhàn)略領(lǐng)域，加快培育新的業(yè)務(wù)增長點
　　并購是公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略之一，2021年以來，公司通過并購持續(xù)加碼布局戰(zhàn)略領(lǐng)域：收購灝圖40%股權(quán)，打通日化用品和食品領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈一站式服務(wù)能力；收購國信天元20%股權(quán)快速進入數(shù)據(jù)中心檢測領(lǐng)域；收購邁格安100%股權(quán)增強公司汽車內(nèi)飾測試的技術(shù)和硬件；收購德國易馬90%股權(quán)與國內(nèi)汽車檢測業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，推進公司國際化進程；本次并購順利完成后，公司在半導(dǎo)體檢測領(lǐng)域市場份額和行業(yè)地位有望提升。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計2022-2024年營收為52/62/74億元，同比增長20%/20%/19%；歸母凈利潤為9.1/11.4/14.2億元，同比增長22%/25%/25%，復(fù)合增速24%，對應(yīng)PE為38/30/24倍。長期看好公司在優(yōu)秀管理層帶領(lǐng)下市場份額持續(xù)提升，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：下游細分領(lǐng)域惡性競爭加劇、規(guī)模擴大帶來的管理能力挑戰(zhàn)