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投資要點(diǎn)
　　22Q3業(yè)績(jī)承壓，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.75億元
　　2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.32億元，同比增長(zhǎng)106.42%；歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比增長(zhǎng)10.49%。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.18億元，同比增長(zhǎng)66.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.75億元；銷售毛利率-1.24%，環(huán)比減少16.71pct；銷售凈利率-5.67%，環(huán)比減少13.92pct。公司盈利降低的主要原因系：（1）膠膜價(jià)格下調(diào)與存貨成本加權(quán)平均結(jié)轉(zhuǎn)下調(diào)不同步，導(dǎo)致毛利率大幅下降；（2）為保證原料供應(yīng)，公司主動(dòng)增加庫存，導(dǎo)致產(chǎn)品成本階段性較高。
　　可轉(zhuǎn)債發(fā)行順利完成，產(chǎn)能擴(kuò)張有望推動(dòng)市占率持續(xù)提升
　　2022年上半年，公司泰州生產(chǎn)基地新增膠膜產(chǎn)能順利達(dá)產(chǎn)，上饒生產(chǎn)基地膠膜生產(chǎn)設(shè)備安裝及產(chǎn)能爬坡順利，公司光伏膠膜產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，交付能力大幅提升。此外，公司完成6.94億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行并募集資金到位，保障未來膠膜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目順利實(shí)施。此次募集資金將用于建設(shè)平湖年產(chǎn)2億平方米光伏封裝膠膜項(xiàng)目（一期）及上饒年產(chǎn)1.5億平米光伏封裝材料項(xiàng)目（一期），其中公司重點(diǎn)擴(kuò)增了雙玻組件以及N型電池組件等新型組件的配套膠膜的生產(chǎn)能力，助力公司提升高品質(zhì)膠膜的供貨能力，從而進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，光伏+非光伏領(lǐng)域膠膜產(chǎn)品齊突破
　　公司依托深厚的技術(shù)積累，與產(chǎn)業(yè)深度融合，開發(fā)出透明抗PID型EVA膠膜、白色增效EVA膠膜、多品類POE膠膜及玻璃膠膜等產(chǎn)品。公司持續(xù)對(duì)抗PID的EVA膠膜、白色增效EVA膠膜、多品類POE膠膜的性能做深入研究并提升產(chǎn)品品質(zhì)；重點(diǎn)針對(duì)大尺寸組件以及N型電池配套組件、Topcon及異質(zhì)結(jié)組件配套膠膜加大研發(fā)投入。同時(shí)，公司將積淀的核心技術(shù)和玻璃膠膜等非光伏產(chǎn)業(yè)深度融合，將新型膠膜產(chǎn)品應(yīng)用于非光伏領(lǐng)域，部分新品已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化和試訂單階段。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)：公司是光伏膠膜優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。受膠膜價(jià)格下調(diào)與存貨成本加權(quán)平均結(jié)轉(zhuǎn)下調(diào)不同步等影響，公司Q3業(yè)績(jī)不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.54、7.77、9.83億元（下調(diào)前分別為5.46、8.02、9.96億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為3.03、9.25、11.70元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為57、19、15倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。