>> 華安證券-銀行間流動性點評：資金面為何偏緊？分機構(gòu)回購行為了解一下-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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資金面為什么緊？——銀行系回籠資金，凈融出余額降至2.6萬億元
銀行系機構(gòu)凈融出余額減少近四成。根據(jù)CFETS分機構(gòu)質(zhì)押式回購數(shù)據(jù)，11月8日，大行及政策行凈融出余額降至2.2萬億元，較季度首個交易日減少1.16萬億元，降幅高達35%；股份行及城農(nóng)商行降至0.4萬億元，同期降幅高達46%；銀行系整體凈融出余額較季度初縮量37%。
貨基融出放量，但難抵銀行收縮缺口。11月8日，貨幣基金凈融出余額1.81萬億元，較季度初增長51%，對沖銀行縮量后，主要融出機構(gòu)凈融出余額4.41萬億元，較季度初縮量17%。
理財機構(gòu)資金融入受沖擊最大，三大非銀降幅有限。11月8日，理財凈融入余額為0.19萬億元，較季度初減少0.6萬億元，降幅高達76%；基金、券商、保險凈融入余額較季度初降幅分別為5%、3%、7%。
分時段來看，銀行系自10月稅期減少凈融出，跨月后未見放量。從DR007與四類銀行的逆回購余額走勢來看，10月中下旬大行及政策行、股份行減少逆回購與DR007走高拐點基本一致,反向變動趨勢較為顯著。
銀行為何回籠資金？——關(guān)注四個潛在因素
（1） Q4資金面邏輯切換。我們在10月23日報告《當(dāng)前資金面對貨幣政策敏感性提升》中明確提出四季度的流動性更依賴貨幣政策，原因在于：
?、偾叭径?，地方債加快撥付，財政政策為市場提供了穩(wěn)定、可預(yù)期的“類基礎(chǔ)貨幣”，隨著專項債撥付接近尾聲，Q4的流動性松緊將更多取決于貨幣政策的取向乃至微操；
?、谀甑资秦斦С鐾荆欢衲曦斦罩写嫒笨?，對支出端的影響不容忽視，不應(yīng)簡單套用往年季節(jié)性規(guī)律。
與前三季度相比，當(dāng)前資金面的最大變化在預(yù)期層面。隨著流動性定價的焦點重回貨幣政策，重要的不是流動性是否收緊，而是市場對流動性出現(xiàn)預(yù)期分歧，分歧之下必有部分機構(gòu)相對謹慎。
?。?） 11月萬億MLF到期，續(xù)作方式存在不確定性。11月15日，1萬億元MLF到期，縮量/等額/降準置換的預(yù)期同時存在，上文所述的預(yù)期分歧將在短時間內(nèi)面臨現(xiàn)實檢驗，預(yù)期差兌現(xiàn)之前部分融出機構(gòu)持觀望態(tài)度不難理解。
（3）利率倒掛現(xiàn)象可能面臨修復(fù)。今年以來，市場回購利率長期低于MLF與央行逆回購利率，市場存在對倒掛修復(fù)的擔(dān)憂。
（4）網(wǎng)絡(luò)購物旺季對銀行間流動性的影響也不容忽視，不做過多論述。
后續(xù)資金面怎么跟蹤？如何預(yù)測？——建議觀察每日分機構(gòu)逆回購行為
經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)回測，當(dāng)大行及政策行、股份行、城商行同時收緊或放松融出額，資金利率的走勢可有效預(yù)判。我們在8月14日報告《讓數(shù)據(jù)說話，資金融出收緊了嗎？》提出——大型銀行機構(gòu)（大行及政策行、股份行、城商行）的融出行為是資金利率的先行指標（部分情況下是同步指標）。
今年以來，三大類機構(gòu)共13次同時增加或同時減少其逆回購余額，其中9次可以準確預(yù)判下一周的DR007變動方向，預(yù)判準確率約為70%。值得注意的是，預(yù)測錯誤的情況通常與稅期、跨期等特殊因素的擾動有關(guān)。
從近五個交易日（11月2日-8日）三大類機構(gòu)的逆回購行為來看，短期資金利率回落仍需等待；結(jié)合銀行負債端來看，存單利率已持續(xù)走高并接近存款利率，均值回歸的勢能顯著增強。
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