>> 安信證券-吉祥航空(603885)民營航司龍頭，靜待疫后騰飛-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
大小： |
3199KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
孫延,宋尚杰 |
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無限制-登錄即可下載 |
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吉祥航空為我國民營航司龍頭企業(yè)，發(fā)展16載實現(xiàn)雙品牌運營。公司為均瑤集團(tuán)控股的民營航空公司，于2006年正式開航。目前公司擁有吉祥航空與九元航空雙品牌：吉祥航空定位為全服務(wù)航司，以上海虹橋、浦東兩場為主基地機場，以南京為輔助基地，目標(biāo)客戶主要定位在上海及周邊城市圈的長江三角地區(qū)；九元航空定位為低成本航司，以廣州白云機場為主基地機場，覆蓋廣東省及珠三角地區(qū)，同時輻射東南亞。
■吉祥、九元差異化定位，航網(wǎng)布局靈活均衡。吉祥國內(nèi)航線始終以上海兩場作為主運營基地，虹橋、浦東航線合計占比穩(wěn)定在26%水平，輔基地南京機場航線占比不斷提升，2022冬春航季南京航線占比8.28%；吉祥國際航線主要覆蓋日本、泰國及韓國等東亞、東南亞旅游城市，疫情前吉祥國際航班中45.37%為日本航線，27.48%為泰國航線。九元以國內(nèi)航線為主，補充發(fā)展二三線及下沉市場航線，2022冬春航季廣州航線占比16.2%，貴陽航線占比11.4%，三亞?？诤嫌嬚急?.7%，其余二三線城市航線分配相對均衡，九元航空網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)更加側(cè)重于二線城市及下沉市場航線，與主品牌吉祥形成良好補充；九元國際航線方面，疫情前尚處拓展階段，航線僅通往泰國、緬甸。疫情后國際線管控嚴(yán)格，目前九元未執(zhí)飛任何國際航班。
■機隊規(guī)模保持穩(wěn)健增長，機隊年輕化行業(yè)領(lǐng)先，寬體機經(jīng)營能力不斷提升。公司在疫情期間保持運力引進(jìn)節(jié)奏，預(yù)計2024年底機隊規(guī)模達(dá)到129架左右，2019-2024年復(fù)合增速為6%，未來隨航空復(fù)蘇全面啟動，公司有望獲得更高市占率。機隊結(jié)構(gòu)方面，吉祥及九元機隊構(gòu)成相對簡單，易于管理并能保持最優(yōu)成本結(jié)構(gòu)。截至2021年底，公司機隊平均機齡5.8年，高效能、低大修概率下有望帶來顯著成本節(jié)約。公司于2018年開始陸續(xù)引進(jìn)B787寬體機，運營初期公司寬體機經(jīng)營效率較低，2019年寬體機正式執(zhí)飛國際線及洲際線后日利用率有所提升，疫情后隨著客改貨、轉(zhuǎn)飛國內(nèi)調(diào)整布局，公司2021年寬體機日利用率達(dá)8.29小時，客座率達(dá)77.8%，寬體機經(jīng)營能力有望長期提升。
■多指標(biāo)橫向?qū)Ρ?，公司成本、費用管控領(lǐng)先行業(yè)。1）經(jīng)營效率方面，公司飛機日利用率及客座率公司僅次于春秋航空，明顯優(yōu)于三大航。2）貫徹最優(yōu)成本結(jié)構(gòu)理念，單位成本顯著優(yōu)于三大航，公司單位成本介于三大航與春秋之間，并在逐漸向春秋靠攏。3）人機比指標(biāo)良好，單位管理及銷售費用優(yōu)于同行。整體看，公司在全服務(wù)與低成本模式兼顧的情況下，成本、費用管控明顯優(yōu)于三大航，略弱于純低成本航司春秋航空。
■航空至暗已過，公司疫后彈性可觀。站在當(dāng)前時點看，疫情影響逐步消退，預(yù)計國內(nèi)國際出行放開拐點臨近，長期受疫情壓制的需求有望迎來快速恢復(fù)；而航司運力引進(jìn)緩慢，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性；此外，民航票價市場化改革打開漲價彈性空間；供需確定性反轉(zhuǎn)疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。疫情前公司客公里收益約為0.47元，客座率約為85%。假設(shè)2024年出行恢復(fù)常態(tài)化，公司ASK經(jīng)過持續(xù)運力引進(jìn)，恢復(fù)至疫情前130%，綜合客座率達(dá)90%，客公里收益疫情前提升20%，達(dá)到0.56元，公司可實現(xiàn)客運營業(yè)收入267.3億元，較2019年的162.8億元增長64%。
■投資建議：公司為民營航司龍頭，雙品牌雙樞紐戰(zhàn)略覆蓋各類客群，疫情期間保持運力引進(jìn)，成本、費用端管控得當(dāng)，且經(jīng)過近幾年探索，國際航線、寬體機經(jīng)營能力不斷提升，看好疫后復(fù)蘇業(yè)績彈性。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為-36.9/10.9/32.4億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE為-9 /30/10倍。首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
■風(fēng)險提示：疫情控制不及預(yù)期、寬體機盈利能力不及預(yù)期、費用率修復(fù)不及預(yù)期、油價匯率擾動超預(yù)期、航空政策、時刻安排與國際線開放的不確定性風(fēng)險
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