>> 招商證券-量化研究2023年度投資策略：關(guān)于行業(yè)景氣度指標的再思考-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
大小： |
1497KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
任瞳,麥元勛,王武蕾 |
| 下載權(quán)限： |
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景氣度投資在行業(yè)輪動領(lǐng)域的重要性不言而喻。在之前我們的行業(yè)輪動系列報告中，我們基于財務(wù)報告數(shù)據(jù)對景氣度進行了刻畫。在本次報告中，我們將在財務(wù)報告的基礎(chǔ)之上，引入基于工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)和凈利潤斷層現(xiàn)象的景氣度指標，進而構(gòu)建出收益表現(xiàn)更加穩(wěn)健的復(fù)合景氣度。最后，我們還基于當前已有的系列研究，形成了一個具有出色收益表現(xiàn)的行業(yè)輪動策略。
工業(yè)企業(yè)利潤指標是國家統(tǒng)計局發(fā)布的月頻指標，能夠?qū)Ξa(chǎn)業(yè)景氣狀況進行及時跟蹤。但是，由于該指標的行業(yè)統(tǒng)計口徑并不是A股常用的行業(yè)分類，因此我們引入了基于市值的映射方案。通過該方法，可以在一定程度上實現(xiàn)相對財務(wù)報表更早的獲取行業(yè)景氣狀況。經(jīng)過回測，利用該數(shù)據(jù)構(gòu)建的指標識別高景氣行業(yè)能力較好。多頭組合年化收益為19.45%,夏普比率為1.01。多頭超額年化收益達到13.32%，信息比率為1.58。
在財務(wù)數(shù)據(jù)方面，我們精選出11個財務(wù)指標并重構(gòu)了新的指標構(gòu)建方式。在測試中，我們發(fā)現(xiàn)基于成長能力和盈利能力的財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對突出?；谶@兩類財務(wù)數(shù)據(jù)，我們構(gòu)建了一個新的財務(wù)數(shù)據(jù)景氣度指標，該指標多頭超額年化收益達5.23%，信息比率為0.79；多空組合年化收益為10.69%，夏普比率為1.12。
行業(yè)基本面的真實情況是否出現(xiàn)超過市場預(yù)期（或低于預(yù)期），也是基于景氣跟蹤的重要考量維度。而凈利潤斷層指標可以有效的幫助我們描繪超預(yù)期現(xiàn)象。在原始指標的基礎(chǔ)之上，我們引入了相關(guān)性權(quán)重方法，借以來衡量個股出現(xiàn)凈利潤斷層時對整體行業(yè)的意義。通過該方法，行業(yè)凈利潤斷層指標有效性得到了一定的提升。指標構(gòu)建的策略年化超額收益由4.99%提升至6.77%，最大回撤由11.66%下降至6.40%，信息比率由0.83提升至1.16。
根據(jù)分析，上述三類景氣度指標之間具有互補的關(guān)系，我們將這三個指標等權(quán)合成后得到一個復(fù)合景氣度指標。從分組收益統(tǒng)計來看，復(fù)合景氣度指標的年化超額收益率為11.06%，相對最大回撤為5.50%，信息比率為1.75。
基于當期已有的系列研究，我們構(gòu)建了一個基于行業(yè)景氣度、動量、一致預(yù)期和北向資金的復(fù)合行業(yè)輪動策略。該策略自2010年以來多頭組合年化收益為18.65%，夏普比率為0.73；組合年化超額收益為12.19%，相對最大回撤為4.53%，信息比率為1.66；多空組合年化收益率為22.58%，夏普比率為1.79。整體來看，運用該行業(yè)輪動模型可以在歷史截面上選擇出未來收益表現(xiàn)較好的行業(yè)，通過該模型構(gòu)建的策略整體收益較為出色。
風(fēng)險提示：本報告結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時模型存在失效的風(fēng)險，不構(gòu)成任何投資建議。
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