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公司營(yíng)業(yè)收入保持高增速，歸母凈利潤(rùn)有所下滑。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1065.89億元，同比增長(zhǎng)34.17%。前三季度歸母凈利潤(rùn)為31.59億元，同比下降11.91%，但歸屬于上市公司股東的核心利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.46%，主要原因是煤炭業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，直銷天然氣利潤(rùn)同比增長(zhǎng)較多。
　　毛利率、凈利率均有下滑，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升較多。2022前三季度公司毛利率為7.07%，同比減少11個(gè)pct，凈利率為6.42%，同比減少3.6個(gè)pct。主要是因?yàn)橹袊?guó)天然氣需求整體受?chē)?guó)內(nèi)疫情拖累而表現(xiàn)低迷。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率均有所減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加340%，主要是人民幣貶值，公司所屬子公司持有的美元債務(wù)產(chǎn)生匯兌損失所致。
　　ROE環(huán)比提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所增長(zhǎng)。2022年前三季度公司ROE為21.84%，同比下降6.8個(gè)pct，但相較于2022年上半年提升11.4個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)56.83%，投資性現(xiàn)金流同比減少25.67%，主要因?yàn)樯夏晖诔鍪勐?lián)營(yíng)公司，今年子公司結(jié)構(gòu)性存款增加，對(duì)合營(yíng)企業(yè)投資增加，融資性現(xiàn)金流較去年同期減少17.63%。
　　積極布局綜合能源業(yè)務(wù)，氫能打造新成長(zhǎng)級(jí)。截至2022年三季度末，公司累計(jì)投運(yùn)189個(gè)泛能項(xiàng)目，綜合能源銷售量迅速提升。制氫方面，公司擁有氣源成本優(yōu)勢(shì)，積極探索多種制氫技術(shù)，參與的制氫項(xiàng)目達(dá)39個(gè)；儲(chǔ)運(yùn)方面，依托天然氣管網(wǎng)資產(chǎn)，構(gòu)建儲(chǔ)運(yùn)氫通道，天然氣運(yùn)營(yíng)商具備先天優(yōu)勢(shì)；應(yīng)用方面：公司積極投入加氫站建設(shè)，打造產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)銷一體化服務(wù)，力求形成氫能全生命周期服務(wù)方案。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣采購(gòu)價(jià)格持續(xù)提升、天然氣需求不及預(yù)期、綜合能源裝機(jī)不及預(yù)期、政策變化。
　　投資建議：首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為1388.9、1581.1、1790.5億元，歸母凈利潤(rùn)分別為48.3、58.0、66.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.5、7.9、6.9x。對(duì)應(yīng)公司權(quán)益市值為608-662億元，對(duì)應(yīng)19.62-21.36元/股合理價(jià)格，較當(dāng)前價(jià)格具有22%-33%的上浮空間。