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【近期研報(bào)】
　　特步國(guó)際（1368.HK）深度報(bào)告：雄心勃勃的跑步領(lǐng)域?qū)＜?br>　　特步以跑步專家差異化定位，多品牌構(gòu)筑第二增長(zhǎng)引擎：特步主品牌卡位國(guó)產(chǎn)前三，21年市占率4.4%。公司品牌矩陣包括特步、索康尼/邁樂/蓋世威/帕拉丁。我們對(duì)公司成長(zhǎng)邏輯總結(jié)如下：(1)管理：公司在15-17年三年變革中夯實(shí)組織管理、增強(qiáng)渠道控制力、品牌及產(chǎn)品重新聚焦專業(yè)屬性，具備了成功抓住跑步潮的底層能力；(2)品牌與產(chǎn)品升級(jí)：主品牌差異化定位，傾斜投放跑步賽道，核心專業(yè)營(yíng)銷資源包括與中國(guó)田協(xié)簽約舉辦的高級(jí)別馬拉松賽事/頂尖跑者/自建跑步生態(tài)圈；產(chǎn)品上，中底尖端科技已完成對(duì)國(guó)際品牌的追趕，建立了涵蓋大眾-專業(yè)-精英跑者的產(chǎn)品矩陣，尖端跑鞋價(jià)格成功上探體現(xiàn)消費(fèi)者認(rèn)可；(3)渠道優(yōu)化提速：縱觀品牌/產(chǎn)品/渠道/供應(yīng)鏈四要素，我們認(rèn)為本階段渠道是公司近年發(fā)展提速的重要要素。在品牌勢(shì)能提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化基礎(chǔ)上，渠道優(yōu)化提速支撐零售流水增長(zhǎng)兌現(xiàn)。公司表現(xiàn)出較強(qiáng)執(zhí)行力，例如門店改擴(kuò)店推進(jìn)、點(diǎn)位數(shù)量/質(zhì)量提升，并開始與國(guó)際品牌代理商合作。(4)競(jìng)爭(zhēng)策略：主品牌扎根二三線及以下大眾市場(chǎng)，定價(jià)策略及渠道策略與國(guó)產(chǎn)雙龍頭一定程度錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，有望持續(xù)整合其他中小運(yùn)動(dòng)品牌的市場(chǎng)份額；兒童及多品牌快速增長(zhǎng)，多品牌規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)后盈利能力有望優(yōu)化。我們的觀點(diǎn)：公司主品牌的渠道/產(chǎn)品/品牌持續(xù)升級(jí)，新品牌保持快速發(fā)展勢(shì)頭。馬拉松復(fù)賽有望催化品牌勢(shì)能提升。若線下零售環(huán)境轉(zhuǎn)好，公司渠道及產(chǎn)品升級(jí)紅利有望顯著兌現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2022E至2024E實(shí)現(xiàn)收入126.1/ 145.9/ 175.1億元，同比+25.9%/ +15.7%/ +20.0%；歸母凈利潤(rùn)為10.0/ 11.8/ 14.7億元，同比+10.5%/ +17.1%/ +25.3%。