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投資要點(diǎn)：公司公布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入199.41億元，同比下滑5.11%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)24.16億元，同比下滑60.57%，扣非后的凈利潤(rùn)23.40億元，同比下滑61.51%，每股收益0.50元。其中三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.03億元，同比下滑24.84%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2123萬元，同比下滑99.07%，扣非后的凈利潤(rùn)102萬元，同比下滑99.95%。
　　氨綸行業(yè)景氣下行及存貨跌價(jià)導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。公司主營(yíng)產(chǎn)品包括氨綸、己二酸和聚氨酯鞋底原液，三大業(yè)務(wù)均位居全球龍頭，其中氨綸是公司最主要的收入和利潤(rùn)來源。2022年以來，受行業(yè)新增產(chǎn)能投放導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，疊加國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響終端需求等因素，氨綸價(jià)格持續(xù)下跌，行業(yè)景氣下行。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022年前三季度，氨綸40D均價(jià)為45928元/噸28.67%；其中第三季度，氨綸40D均價(jià)為34416元/噸，同比下降55.74%，環(huán)比下降27.73%。前三季度己二酸均價(jià)11793元/噸，同比上漲16.85%。其中三季度均價(jià)9661元/噸.同比下降10.74%，環(huán)比下降19.67%。由于原材料價(jià)格相對(duì)跌幅較小，氨綸、己二酸價(jià)差亦大幅收窄，導(dǎo)致公司盈利的下行。此外三季度在油價(jià)下跌的影響下，化工產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)下跌，導(dǎo)致公司存貨產(chǎn)生跌價(jià)損失。在多因素影響下，前三季度公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑。
　　從盈利能力上來看，2022年前三季度公司綜合毛利率19.66%，同比下降19.5個(gè)百分點(diǎn)；凈利率12.11%，同比下降17.05個(gè)百分點(diǎn)。其中第三季度毛利率6.24%，同比下降31.20個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降15.41個(gè)百分點(diǎn)；三季度凈利率0.33%，同比下降27.69個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降15.43個(gè)百分點(diǎn)。整體上看，毛利率的下降是公司業(yè)績(jī)下滑的主要因素。前三季度公司主要產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度較大，價(jià)差大幅收窄，導(dǎo)致了盈利能力的下滑。
　　四季度氨綸景氣有所復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)有望回升。四季度以來，氨綸價(jià)格有所回升。目前氨綸40D參考價(jià)35500元/噸，較9月底的低位上漲11.81%，較3季度均價(jià)上漲3.15%。氨綸價(jià)差亦持續(xù)修復(fù)，行業(yè)景氣有所復(fù)蘇。己二酸方面，9月底以來己二酸價(jià)格亦出現(xiàn)上漲，目前價(jià)格較9月低位上漲幅度達(dá)16.35%。隨著國(guó)內(nèi)己二腈國(guó)產(chǎn)化的突破，未來我國(guó)尼龍66產(chǎn)業(yè)有望迎來快速發(fā)展，從而拉動(dòng)己二酸需求，帶動(dòng)己二酸行業(yè)景氣的提升?？傮w來看公司主要產(chǎn)品景氣有所復(fù)蘇，有望帶動(dòng)公司四季度業(yè)績(jī)的回升。
　　氨綸行業(yè)長(zhǎng)期前景看好，公司積極擴(kuò)產(chǎn)鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。氨綸由于其產(chǎn)品高彈性的特點(diǎn)，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)水平的提升，其需求保持了快速增長(zhǎng)，行業(yè)長(zhǎng)期前景較好。公司目前擁有氨綸產(chǎn)能27.5萬噸，己二酸產(chǎn)能75.5萬噸/年，規(guī)模均為全國(guó)第一，具有較大的成本優(yōu)勢(shì)。目前公司30萬噸差異化氨綸、20萬噸己二酸項(xiàng)目正在順利推進(jìn)，屆時(shí)公司的規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品的差異化率將進(jìn)一步提升，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2022、2023年EPS為0.62元和0.80元，以10月27日收盤價(jià)6.95元計(jì)算，PE分別為11.21倍和8.64倍。公司估值較低，考慮到未來行業(yè)景氣上行的預(yù)期以及公司的行業(yè)地位，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌