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（1）社融超預期大幅回落。10月社融存量同比增速超預期回落至10.3%、為今年5月以來新低，當月新增社融規(guī)模僅9079億元、低于2020年和2021年同期水平，且低于wind一致預期值7400多億元。
　　（2）信貸總量結構雙雙轉弱：企業(yè)中長貸同比多增，但銀行以票沖貸增加、居民中長貸仍偏弱。具體來看，雖然盤活的5000億元專項債在10月集中發(fā)行+政策性開放性金融工具繼續(xù)投放+基建項目加速建設，但9月信貸沖量在一定程度上預支了10月的信貸項目，疊加10月中觀高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)需環(huán)比走弱、10月PMI再度回落至榮枯線下方等，最終10月社融增速并未如期繼續(xù)回升。
　　今年10月新增社融規(guī)模比上年同期少7097億元，社融口徑信貸當月值4431億元、大幅低于2018~2021年同期水平、同比少增3321億元。
　　同時信貸結構轉弱。企業(yè)中長貸由9月的同比大幅多增6540億元轉為10月的同比小幅多增2433億元，企業(yè)短貸轉為同比少增1555億元，地產(chǎn)托底政策對相關信貸需求改善作用仍未明顯顯現(xiàn)，10月居民中長期貸款同比少增3889億元；銀行“以票沖貸”增多，票據(jù)融資轉為同比多增745億元。
　　此外，政府債同比依然少增，僅非標同比多增、對社融有一定的正向支撐。
　?。?）社融分項中信貸和政府債拖累較大：
　　從分項同比增速來看，扣除政府債后的社融存量同比增速為9.21%，環(huán)比轉為下降了0.14個百分點，其中信貸和政府債是社融的主要拖累項。社融口徑信貸存量增速轉為放緩，同比增速下行0.2個百分點至10.9%、為今年8月以來新低。企業(yè)債存量同比增速走闊了0.1個百分點、為今年6月以來首次。
　　從拉動率來看，僅非標和企業(yè)債對社融增速的拉動率環(huán)比分別上行了0.06、0.01個百分點，而信貸、政府債、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、非金融企業(yè)境內股票的拉動率分別下行了0.14、0.13、0.04、0.01個百分點。
　?。?）社融-M2增速差持平在-1.5個百分點，顯示資金空轉延續(xù)，其中10月人民幣存款減少1844億元、同比多減9493億元，疊加信貸投放不及預期，財政存款同比多增300億元，使得M2增速也放緩至11.8%。
　?。?）社融增速趨于回落。今年新增和盤活的地方債在10月均已發(fā)行完畢，后續(xù)政府債凈供給較去年同期或仍將大幅少增，政策性開放性金融工具也已基本投放，疊加11月以來中觀高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，預計11月~12月社融增速或繼續(xù)回落。
　?。?）債市展望：社融再度轉弱，年內行情仍在
　　社融再度轉弱，帶動長債利率略下。社融數(shù)據(jù)公布當日，至11月10日當天19：41分10Y國債活躍券（22附息國債19）利率轉為下行0.75BP，10Y國開債活躍券（22國開15）也下行0.6BP，長債利率小幅下行。雖然5000億元專項債、政策性金融性工具等仍在發(fā)力使得市場有社融繼續(xù)改善的預期，但10月末票據(jù)利率回落、10月以來經(jīng)濟指標環(huán)比走弱等也反應出社融增速回升的持續(xù)性存疑。
　　債市展望：受雙十一、存單到期量較大等因素影響，11月以來資金面偏緊，債市呈現(xiàn)熊平走勢。社融超預期轉弱對債市偏利多，年底社融或繼續(xù)趨于回落，久期策略或優(yōu)于杠桿策略，我們維持11月10Y國債利率波動區(qū)間或在2.60~2.75%的判斷，推薦流動性好的10Y利率債和超長債、信用債高等級拉久期策略或優(yōu)于短債下沉策略。