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膠膜、背板量?jī)r(jià)齊升帶來收入高速增長(zhǎng)，原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致盈利能力短期承壓
　　 2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.46億元，同比增長(zhǎng)51.70%；歸母凈利潤(rùn)15.33億元，同比增長(zhǎng)14.75%；銷售毛利率為19.44%，同比下降3.47pcts。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.31億元，同比增長(zhǎng)40.98%，環(huán)比下降11.69%；歸母凈利潤(rùn)4.76億元，同比增長(zhǎng)10.10%，環(huán)比下降33.65%；實(shí)現(xiàn)毛利率18.29%，環(huán)比下降4.50pcts。報(bào)告期內(nèi)公司收入高速增長(zhǎng)，主要因?yàn)楣夥z膜和光伏背板量?jī)r(jià)齊升所致；利潤(rùn)水平階段性承壓，主要因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司原材料采購(gòu)單價(jià)顯著上升。
　　光伏膠膜業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，前瞻性布局新技術(shù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)
　　2022Q1-Q3，光伏行業(yè)景氣度的波動(dòng)顯著導(dǎo)致公司主要原材料和產(chǎn)品價(jià)格存在大幅調(diào)整的情況，但是公司積極布局未來產(chǎn)能深化龍頭優(yōu)勢(shì)，決定開展越南年產(chǎn)2.5億平方米高效電池封裝膠膜項(xiàng)目，以滿足東南亞其他國(guó)家的組件企業(yè)的需求。同時(shí)公司前瞻性布局前沿技術(shù)，針對(duì)高效TOPCon電池、HJT電池、SMBB組件、IBC組件、鈣鈦礦電池等新技術(shù)，推出了多系列的封裝材料組合解決方案，通過持續(xù)研發(fā)差異化新產(chǎn)品保持公司的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　光伏背板持續(xù)放量，分布式場(chǎng)景助力維持高增長(zhǎng)
　　2022Q1-Q3，受益于海外分布式發(fā)電系統(tǒng)需求大幅上漲，公司擁有技術(shù)、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的高反黑背板和CPC背板銷售規(guī)模在報(bào)告期內(nèi)快速增長(zhǎng)。同時(shí)公司：1）加大技術(shù)研發(fā)投入，開發(fā)出了功率增益型黑色背板、綠色無氟環(huán)保型背板、加強(qiáng)型PET背板等新產(chǎn)品；2）加大對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的供貨并不斷拓展新客戶，繼續(xù)提升公司背板產(chǎn)品的市占率。
　　感光干膜向高端化突破，產(chǎn)銷量持續(xù)增長(zhǎng)
　　2022Q1-Q3，公司感光膠膜等其他材料業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本下降，公司感光干膜產(chǎn)品向高端化持續(xù)突破，在中端產(chǎn)品領(lǐng)域開發(fā)的激光直接成像專用干膜已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)，在報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)銷量持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司為光伏膠膜龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化?？紤]到報(bào)告期內(nèi)公司原材料成本顯著上升，公司盈利能力階段性承壓，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為23.87、33.65、40.02億元（下調(diào)前分別為：27.61億元、34.58億元、39.70億元），對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS分別為1.79、2.53、3.01元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為36、26、22倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)緊缺；光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇。