>> 方正證券-10月金融數(shù)據(jù)點評：差異顯著的數(shù)據(jù)表象背后，基建融資需求不強-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野 |
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核心觀點：
10月實體經(jīng)濟融資顯著偏低，受三重因素影響。10月新增信貸6152億元，大幅低于市場預(yù)期，同比少增2110億元，為下半年以來的第二次負增。對比8月、9月同比多增300億、8100億，10月新增信貸明顯偏低，受到三重因素的影響。首先，10月屬于季度初的信貸小月，在9月季末沖刺后，存在著信貸項目儲備下降的季節(jié)性因素，類似的情況在今年4月、7月均有發(fā)生，實際上，對比4月、7月同比降幅分別達8246、4010億，10月降幅是較小的。其次，10月疫情再度反復(fù)，點多面廣頻發(fā)，從PMI觀察，此輪疫情對經(jīng)濟的沖擊較明顯，10月PMI生產(chǎn)分項、新訂單分項均降至今年4月以來最低。再次，8月、9月新增信貸連續(xù)兩個月總量增長較好且結(jié)構(gòu)較優(yōu)，一定程度抬高了市場預(yù)期，但是進入10月房地產(chǎn)市場仍然低迷，6000億元基建基金的投放接近尾聲，融資需求的可持續(xù)性增長存在不確定性。
透過表面數(shù)據(jù)，企業(yè)融資可能沒有那么強。拆分信貸結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)10月新增信貸同比少增主因居民中長貸、企業(yè)短貸同比少增拖累。具體來看，10月新增居民中長貸同比少增3889億，企業(yè)短貸同比多減1555億；而企業(yè)中長貸同比多增2433億，同時票據(jù)融資在8月負增后再次高增1900億。居民短貸再次轉(zhuǎn)負，受疫情沖擊消費疲弱。表面來看，數(shù)據(jù)呈現(xiàn)企業(yè)（基建）融資強、居民（房地產(chǎn)）融資弱的組合，但是整體觀察數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)有兩點異常。一是，企業(yè)中長貸高增的同時，票據(jù)融資同時高增。如果企業(yè)真實融資需求強勁，則票據(jù)融資應(yīng)偏低。實際上，今年以來二者同時高增的月份有1月、3月，均出現(xiàn)了企業(yè)中長貸、票據(jù)融資同比多增的情況，而對比同樣是企業(yè)中長貸高增的6月、8月、9月，則呈現(xiàn)出票據(jù)同比少增的組合。對比今年以來的兩個組合能夠發(fā)現(xiàn)，一季度的信貸投放更大程度源于政策的推動和銀行“早投放早受益”的經(jīng)營理念，二季度以后則受到融資需求轉(zhuǎn)暖的共同推動。10月再現(xiàn)一季度組合，反映企業(yè)的真實融資需求并沒有數(shù)據(jù)表面的那么強。第二，既然真實融資需求不強，什么因素推動了企業(yè)信貸的高增？結(jié)合居民信貸分析，10月居民中長貸僅增330億，僅優(yōu)于2月、4月，居民提前還貸的現(xiàn)象仍應(yīng)存在，但是目的并非單純降負債。今年以來企業(yè)貸款利率快速下行，9月中國人民銀行貨幣政策司發(fā)布文章稱，貸款市場報價利率改革以來，企業(yè)貸款利率從2019年7月份的5.32%降至2022年8月份的4.05%，創(chuàng)有統(tǒng)計以來最低水平，而對比個人住房貸款利率在二季度末仍超2009年低點28bp。對比按揭貸款利率和企業(yè)貸款利率，部分作為企業(yè)主的居民可能進行了貸款置換，償還按揭貸款后以房產(chǎn)抵押取得了企業(yè)貸款，實現(xiàn)了貸款的低息置換。在數(shù)據(jù)上就體現(xiàn)為企業(yè)中長貸的融資需求。因此，透過異常的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)融資需求可能也沒有那么強。
社融和存款增速均下滑。10月社融9079億元，亦大幅低于市場預(yù)期，同比少增7097億元。除了信貸少增外，未貼現(xiàn)銀行承兌票據(jù)同比少增1271億元、政府債券同比少增3376億元也對社融形成了拖累。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的少增源于表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)高增，形成了對沖效應(yīng)。而政府債券方面，國務(wù)院部署各地將依法盤活2019年以來結(jié)存的5000多億元專項債限額，并在10月底前發(fā)行完畢，但是今年和去年專項債發(fā)行節(jié)奏的錯位導(dǎo)致基數(shù)較高，進而導(dǎo)致政府債券融資同比少增。另外，10月委托貸款增470億，較前兩個月1500億以上的增長明顯回落，居民償還房貸也波及到公積金貸款的投放。10月社融同比10.3%，較9月下降0.3個百分點，在疫情緩和后應(yīng)有抬升。另外，10月M1同比、M2同比分別為5.8%、11.8%，均較9月下行，實體經(jīng)濟融資的放緩導(dǎo)致了存款增長的轉(zhuǎn)慢。從規(guī)模來看，10月存款同比少增9500億，因企業(yè)、非銀機構(gòu)存款少增，而居民存款多增，同時財政存款大增1.14萬億。10月依法盤活2019年以來結(jié)存的5000多億元專項債額度，對財政存款形成了顯著拉動，伴隨著年內(nèi)資金的使用，有望對穩(wěn)增長添一份力，當(dāng)然社融增速的持續(xù)性抬升仍然有賴于房地產(chǎn)和制造業(yè)的融資需求擴張。
綜上，10月實體經(jīng)濟融資再次轉(zhuǎn)弱，受到疫情沖擊、融資需求偏弱、信貸小月季節(jié)性三重因素的影響。伴隨疫情的緩和，財政存款的使用，社融應(yīng)有一定的改善，亦有望對經(jīng)濟形成一定的拉動。但是從融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，基建融資并沒有表面強勁，而房地產(chǎn)市場尚處低迷狀態(tài)，未來融資需求的可持續(xù)性改善仍偏弱。
風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期惡化；美聯(lián)儲持續(xù)快速收緊貨幣政策；海外地緣政治沖突擴大化。
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