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10月美國勞工部公布新增非農(nóng)就業(yè)26.1萬人，維持了20萬人以上的超高增長，失業(yè)率雖然小幅抬升至3.7%，仍維持在歷史低位，從這兩個數(shù)字來看美國勞動力市場非常強勁。但是經(jīng)濟其他部分卻是另一幅圖景，例如三季度GDP明升實降，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI觸頂下行已有一年。是勞動力市場數(shù)據(jù)出了問題還是其他數(shù)據(jù)有異常？或者只是經(jīng)濟轉(zhuǎn)冷對勞動力市場的傳導(dǎo)存在滯后？從更全面的勞動力市場指標(biāo)來看，新增非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率等傳統(tǒng)觀察指標(biāo)已失真，美國勞動力市場需求弱化實際已持續(xù)兩個季度。這種數(shù)據(jù)異常的根源在于非勞動力人口規(guī)模持續(xù)超過疫情前，導(dǎo)致美國勞動力市場的供給瓶頸至今并未徹底消除。更麻煩的問題是，這種非勞動力人口的增長已持續(xù)十?dāng)?shù)年，背后受到美國嬰兒潮一代老齡化導(dǎo)致的退休人口快速增長，藥物濫用等引發(fā)的殘疾人口上升等多重因素影響，疫情前勞動力參與率的提升反而是周期性因素帶來的逆勢反彈。利用CPS統(tǒng)計數(shù)據(jù)估算，當(dāng)前美國勞動力參與率至多提升0.5個百分點，而由于“長期新冠”的存在這0.5個百分點的恢復(fù)難度可能也偏大。因此當(dāng)前美國勞動力市場的供給瓶頸可能難以化解，這有兩層引申含義，一是高新增就業(yè)、低失業(yè)率的強勢組合可能會持續(xù)，并且其持續(xù)期可能超過一般意義上的經(jīng)濟過熱期；二是持續(xù)需求的大幅弱化可能導(dǎo)致強勢組合的突然消失，同時也意味著新增就業(yè)、失業(yè)率的快速大幅惡化，并可能對經(jīng)濟形成明顯沖擊。對于美聯(lián)儲，這意味著短期有維持鷹派的底氣，但是本輪加息周期的終點高度和時長則可能需要下調(diào)。
　　風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息終點過高、時長過長，疫情惡化超預(yù)期，地緣政治沖突擴大化。