>> 方正證券-2022年11月宏觀月報-221105
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
大?。?/td>
| 2092KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
袁野 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)：
經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能疲弱，疫情沖擊再起。三季度GDP同比增長3.9%，較二季度的0.4%顯著反彈，生產(chǎn)端二產(chǎn)貢獻(xiàn)大，體現(xiàn)了生產(chǎn)端穩(wěn)增長工具的持續(xù)發(fā)力。從需求端看，三季度最終消費(fèi)、資本形成、凈出口分別拉動GDP增長2.1、0.8、1.1個百分點(diǎn)，分別較二季度增加2.9、0.5、0.1個百分點(diǎn)，消費(fèi)的復(fù)蘇是帶動三季度經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)的最大動力，同時投資加速、凈出口保持韌性是重要支撐。但是消費(fèi)的復(fù)蘇動能是偏弱的，收入增長偏慢、勞動力市場壓力較大是重要原因，前三季度全國居民人均可支配收入同比5.3%，人均消費(fèi)支出同比3.5%，居民收入、消費(fèi)支出增速持續(xù)低于GDP名義增速；同時，9月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率環(huán)比上升0.2個百分點(diǎn)至5.5%，對比往年9月失業(yè)率普遍回落，勞動力市場仍存較大壓力。另外，8月以來出口增速連續(xù)兩個月放緩，固然有基數(shù)抬升、價格回落的因素，但海外衰退預(yù)期漸強(qiáng)的確壓制了外需的擴(kuò)張，8月出口數(shù)量指數(shù)為99.2，即8月出口數(shù)量同比負(fù)增0.8%，在連續(xù)3個月正增長后降至負(fù)區(qū)間，反映了剔除價格影響后出口量轉(zhuǎn)降。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資連續(xù)兩個月超預(yù)期，并且實(shí)現(xiàn)了總量和結(jié)構(gòu)的同步改善，更大程度體現(xiàn)出穩(wěn)增長政策推動的基建融資、房地產(chǎn)融資的改善。進(jìn)入10月，國內(nèi)疫情點(diǎn)多面廣頻發(fā)，導(dǎo)致10月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)降至49.0%，5月后首次落至收縮區(qū)間，零售、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、租賃及商務(wù)服務(wù)等接觸性聚集性服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)低位回落，業(yè)務(wù)總量下降。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遭遇波折。
但是我們中長期看并不悲觀，房地產(chǎn)市場將逐步出現(xiàn)積極信號，而10月召開的二十大則給出了中期我國邁向現(xiàn)代化的藍(lán)圖。首先，8月以來房地產(chǎn)市場融資在供需兩端均出現(xiàn)改善跡象，居民端，居民中長貸增量的同比降幅連續(xù)兩個月收窄，同時委托貸款連續(xù)高增可能受到了公積金貸款增長的推動；企業(yè)端，8月表內(nèi)外票據(jù)融資同步高增體現(xiàn)了保交樓導(dǎo)向下，金融機(jī)構(gòu)對房企資金鏈的快速支持，而8月下旬住建部、財政部、人民銀行等有關(guān)部門出臺措施，通過政策性銀行專項借款方式支持已售逾期難交付住宅項目建設(shè)交付，形成了對保交樓資金的政策支持。由于本輪房地產(chǎn)市場下行的重要原因是房企資金鏈的無序收緊，融資的改善是化解房企困局的重要步驟。而十一前后政府進(jìn)一步出臺了房地產(chǎn)需求端的支持政策，亦有望對房地產(chǎn)市場形成拉動。其次，放長眼光，二十大報告指出了我國邁向現(xiàn)代化的路徑。報告強(qiáng)調(diào)，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)，當(dāng)前是我國邁上全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程、向第二個百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍的關(guān)鍵時刻，高質(zhì)量發(fā)展給出了我國全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化的路標(biāo)。2018年以來客觀因素的掣肘沒有創(chuàng)造比較有利于高質(zhì)量發(fā)展的環(huán)境，二十大報告對于高質(zhì)量發(fā)展的堅守讓我們看到下一個五年高質(zhì)量發(fā)展全面推進(jìn)的決心。另外，第十三屆全國政協(xié)常委、全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會副主任楊偉民提到，高質(zhì)量發(fā)展是質(zhì)量與數(shù)量的統(tǒng)一，只有數(shù)量，沒有質(zhì)量，不是高質(zhì)量發(fā)展；同樣，只有質(zhì)量、沒有數(shù)量，也不是高質(zhì)量發(fā)展。直接否定了高質(zhì)量發(fā)展不關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長的觀點(diǎn)。具體到量的合理增長的標(biāo)準(zhǔn)，楊偉民提到，就經(jīng)濟(jì)增長來看，主要是增長速度要保持在合理區(qū)間，符合潛在增長率，符合長期向好的基本面。“十四五”時期，我國潛在增長率應(yīng)該在5.5%左右，保持這樣一個增長，就是合理的增長，是我國常態(tài)化的增長。因此，我們堅持短期平穩(wěn)、中長期想象空間大的判斷，關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、元宇宙、海綿城市以及鄉(xiāng)村振興涉及的農(nóng)機(jī)、白電、汽車等。
進(jìn)入11月，海外流動性收緊風(fēng)險觸頂。11月美聯(lián)儲雖然連續(xù)第四次加息75bp，但是直言貨幣政策的累積效應(yīng)以及時滯性開始成為未來貨幣政策決策的權(quán)衡因素，決議呈現(xiàn)出典型的鴿派調(diào)整。而對于這種調(diào)整的原因，鮑威爾在會后做了解釋，提到要實(shí)現(xiàn)貨幣約束的全部效果，尤其是對通貨膨脹的影響，還需要時間。自美聯(lián)儲3月開啟本輪加息至今經(jīng)過了8個月，考慮貨幣政策9-12個月的時滯，在今年12月放緩加息節(jié)奏以觀察政策效果是合理的。同時，三季度美國GDP明升實(shí)降，主要驅(qū)動力消費(fèi)增長放緩，貨幣政策緊縮的影響正在逐漸顯現(xiàn)，美聯(lián)儲加息幅度有望逐漸收斂。當(dāng)然，在不斷上升的通脹壓力下，美聯(lián)儲本輪緊縮周期的終點(diǎn)和時長仍然具有不確定性。美國10月非農(nóng)就業(yè)人口增加26.1萬人，高于預(yù)期的20萬人；同時10月失業(yè)率為3.7%，高于預(yù)期的3.6%；10月平均每小時工資環(huán)比增0.4%，高于預(yù)期的0.3%，前值為0.3%，反映美國勞動力市場供需壓力仍然較大，同時，10月勞動參與率為62.2%，環(huán)比下降0.1個百分點(diǎn)，勞動力市場的供給瓶頸仍在持續(xù)。但是本輪美聯(lián)儲加息以來最大的隱憂——超常規(guī)的加息幅度已經(jīng)緩解，全球資本市場在鮑威爾講話后的大跌可能也已釋放了一部分對于加息周期終點(diǎn)和時長的“新隱憂”的打壓，美聯(lián)儲收緊貨幣政策的壓制有望緩和。
綜合國內(nèi)外的因素來看，11月整體呈現(xiàn)出有利因素增多的局面，房地產(chǎn)市場的積極勢頭，中期經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑的明確，以及海外主要央行貨幣緊縮力度的收斂，
|
|
