>> 方正證券-11月美聯(lián)儲議息會(huì)議點(diǎn)評：政策考量復(fù)雜化，進(jìn)入加息第二階段-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
大小： |
435KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野 |
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政策“累積效應(yīng)、時(shí)滯性”是關(guān)鍵詞。11月美聯(lián)儲議息會(huì)議宣布，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間由3.00%至3.25%上調(diào)到3.75%至4.00%，符合市場預(yù)期，為年內(nèi)第4次加息75bp。決議新增表述“委員會(huì)認(rèn)為為了收緊貨幣政策以將通脹降低至2%的目標(biāo)而持續(xù)加息是適宜的，具體到未來加息路徑的決策，委員會(huì)會(huì)考慮緊縮的累積效應(yīng)，政策對于經(jīng)濟(jì)和通脹的時(shí)滯性，以及經(jīng)濟(jì)和金融形勢演變”。與此前高度強(qiáng)調(diào)控制通脹的表述相比，加息的累積效應(yīng)、時(shí)滯性在美聯(lián)儲考量中的權(quán)重上升，因此本次決議呈現(xiàn)出典型的鴿派調(diào)整。而對于這種調(diào)整的原因，鮑威爾在會(huì)后做了解釋，提到要實(shí)現(xiàn)貨幣約束的全部效果，尤其是對通貨膨脹的影響，還需要時(shí)間。一般來說，貨幣政策的時(shí)滯在9-12個(gè)月，充分顯效則需要12-18個(gè)月，自美聯(lián)儲3月開始加息至今經(jīng)過了8個(gè)月，在12月放緩加息節(jié)奏以觀察政策效果是合理的。實(shí)際上，在美聯(lián)儲之前，歐央行亦表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，拉加德在上周議息會(huì)議結(jié)束后提到，未來加息幅度取決于通脹預(yù)期、已采取貨幣政策和政策的時(shí)滯性。因此，12月美聯(lián)儲縮小加息幅度至50bp的可能性上升，目前聯(lián)邦基金利率隱含概率由會(huì)前的不足50%提高至61.5%。
加息終點(diǎn)及時(shí)長仍有不確定性。雖然會(huì)議決議呈現(xiàn)典型鴿派調(diào)整，但會(huì)后鮑威爾強(qiáng)力打壓了市場的樂觀勢頭，與此前“鷹派加息鴿派安撫”形成了鮮明對比，因此在12月加息幅度可能收窄的同時(shí)，不宜對美聯(lián)儲本輪加息節(jié)奏過于樂觀。鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)提到，自上次會(huì)議以來收到的數(shù)據(jù)表明，最終利率水平將高于之前的預(yù)期。9月美聯(lián)儲議息會(huì)議點(diǎn)陣圖顯示，2023年聯(lián)邦基金利率中值將在4.6%，大幅高于6月預(yù)測值3.8%，鮑威爾的表述意味著12月會(huì)議點(diǎn)陣圖對2023年利率中值的預(yù)期可能繼續(xù)上調(diào)，在收斂加息幅度后，指向更長的加息時(shí)段。而對于本輪美聯(lián)儲加息終點(diǎn)及時(shí)長的判斷，回到經(jīng)濟(jì)基本面來看，仍有不確定性。首先是美國通脹壓力仍在高位。9月美國通脹數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，而核心CPI的堅(jiān)挺導(dǎo)致通脹壓力擴(kuò)散的擔(dān)憂加劇。供應(yīng)鏈阻滯對商品通脹的推升已大幅減弱，目前勞動(dòng)力市場的供需不平衡是推升通脹的最大擔(dān)憂。9月份美國職位空缺數(shù)量達(dá)到1071.7萬，高于預(yù)期的980萬，前值1028萬，顯示美國勞動(dòng)力市場的需求仍在可觀水平，而勞動(dòng)力參與率并未有效提升。其次，堅(jiān)挺的勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)一方面強(qiáng)化了通脹的擔(dān)憂，亦為美聯(lián)儲觀察經(jīng)濟(jì)狀態(tài)、前期加息的累積效應(yīng)提供了底氣。在12月議息會(huì)議前，將有11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)等公布，密切關(guān)注數(shù)據(jù)顯示的美國經(jīng)濟(jì)的演變，以及對美聯(lián)儲貨幣政策的導(dǎo)向。
綜上，11月美聯(lián)儲議息會(huì)議對貨幣政策累積效應(yīng)、時(shí)滯的關(guān)注度上升，給出了本輪加息進(jìn)入第二階段的明確信號，12月美聯(lián)儲大概率將收縮加息幅度至50bp。雖然連續(xù)大幅加息的隱憂緩解了，但是增加了一個(gè)新的隱憂，本輪美聯(lián)儲加息的終點(diǎn)及時(shí)長可能需要上調(diào)。對應(yīng)到投資上，美聯(lián)儲進(jìn)入加息第二階段，意味著短期黃金開始有做多的機(jī)會(huì)，而全球資本市場在鮑威爾講話后的大跌可能已釋放了一部分“新隱憂”的打壓，美聯(lián)儲收緊貨幣政策的壓制有望緩和。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情惡化超預(yù)期；美聯(lián)儲加息終點(diǎn)過高、時(shí)長過長；海外地緣政治沖突擴(kuò)大化。
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