>> 中信證券-振華科技(000733)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，成長(zhǎng)動(dòng)能正迎切換-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 593KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
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公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入57.00億元，同比+34.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.64億元，同比+95.00%。在22Q3貴陽(yáng)等地疫情沖擊、被動(dòng)元器件下游需求增長(zhǎng)放緩的影響下，公司平臺(tái)型定位下的業(yè)績(jī)韌性凸顯。公司已非單一的被動(dòng)元器件企業(yè)，主動(dòng)元器件業(yè)務(wù)已成為核心發(fā)展動(dòng)能，料將打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線，當(dāng)前位置估值性?xún)r(jià)比突出，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍22Q3經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，全年高增長(zhǎng)可期。公司22Q1~Q3實(shí)現(xiàn)收入57.00億元，同比+34.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.64億元，同比+95.00%，落入前次業(yè)績(jī)預(yù)告上半?yún)^(qū)間（18-19億元）。22Q3實(shí)現(xiàn)收入18.65億元，同比+30.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.91億元，同比+34.15?；蛴捎谝?guī)模效應(yīng)，公司22Q3毛利率同比+0.73pct至62.16%；費(fèi)用控制成果進(jìn)一步顯現(xiàn)，研發(fā)費(fèi)用同比+29.51%至1.29億元，管理費(fèi)用同比+27.57%至2.31億元，銷(xiāo)售費(fèi)用同比+11.09%至0.68億元，致使期間費(fèi)用率同比-1.44pcts至23.41%。綜合上述影響，公司22Q3凈利率同比+0.69pct至31.69%。在22Q3貴陽(yáng)等地疫情沖擊、被動(dòng)元器件下游需求增長(zhǎng)放緩的影響下，公司業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，彰顯出平臺(tái)型布局下的業(yè)績(jī)韌性，全年高增長(zhǎng)可期。
▍存貨創(chuàng)歷史新高，在建工程明顯提升。公司22Q3末存貨同比+37.2%至22.0億元，創(chuàng)歷史新高，或表明下游需求飽滿(mǎn)，公司正積極備產(chǎn)；在建工程較期初+32.7%至3.52億元，或表明公司正穩(wěn)步推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)；伴隨后續(xù)定增項(xiàng)目落地，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)基礎(chǔ)將進(jìn)一步筑牢。公司期末應(yīng)收賬款同比+47.9%至40.3億元，同時(shí)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比-159%至-1.24億元，考慮到回款季節(jié)性因素，未來(lái)現(xiàn)金流料將改善。
▍定增獲國(guó)資委及國(guó)防科工局批復(fù)，產(chǎn)能擴(kuò)充支撐長(zhǎng)期發(fā)展。據(jù)公司10月10日公告，公司25.18億元定增項(xiàng)目已獲國(guó)資委及國(guó)防科工局批復(fù)，再經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)即可發(fā)行。公司擬將本次定增募資投入到以下項(xiàng)目：1）半導(dǎo)體功率器件產(chǎn)能提升項(xiàng)目；2）混合集成電路柔性智能制造能力提升項(xiàng)目；3）新型阻容元件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目；4）繼電器及控制組件數(shù)智化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目；5）開(kāi)關(guān)及顯控組件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化能力建設(shè)項(xiàng)目。上述項(xiàng)目建成投運(yùn)后料將有效擴(kuò)充公司產(chǎn)能，更好地滿(mǎn)足下游高可靠元器件旺盛需求，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，據(jù)公司11月4日公告，公司擬以自有資金10.65億元訂制13棟新型電子元器件廠房及配套設(shè)施，進(jìn)一步打開(kāi)公司產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)能布局空間。
▍主動(dòng)元器件業(yè)務(wù)已成為核心發(fā)展動(dòng)能，料將打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。22H1公司主動(dòng)元器件業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，占營(yíng)收比例同比+3.06pcts至32.44%，已成為公司成長(zhǎng)核心動(dòng)能。其中振華永光實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.38億元，同比+48.03%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.29億元，同比+95.78%；振華微實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.07億元，同比+53.84%，營(yíng)收占比13.21%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.10億元，同比+81.45%。我們預(yù)計(jì)“十四五”期間公司主動(dòng)元器件業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增速將達(dá)到近50%，核心成長(zhǎng)動(dòng)能已切換至主動(dòng)元器件業(yè)務(wù)，厚膜集成電路、MOS管、IGBT等產(chǎn)品有望打開(kāi)公司第二成長(zhǎng)曲線。同時(shí)，公司估值或?qū)⒅鸩接杀粍?dòng)元器件公司向主動(dòng)元器件公司切換，估值中樞有望進(jìn)一步提升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部地區(qū)疫情沖擊軍工產(chǎn)業(yè)鏈；軍品被動(dòng)元器件需求恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期；公司新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；公司主動(dòng)元器件產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：振華科技被動(dòng)元器件業(yè)務(wù)提效明顯，未來(lái)核心受益下游需求恢復(fù)；主動(dòng)元器件業(yè)務(wù)已成為核心發(fā)展動(dòng)能，料將在提供第二增長(zhǎng)曲線的同時(shí)抬升公司估值中樞。結(jié)合2022年前三季度經(jīng)營(yíng)情況，我們微幅上調(diào)公司2022/23/24凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至24.5/32.0/41.8億元（前預(yù)測(cè)值24.0/31.6/41.5億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為4.73/6.18/8.07元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25/19/15x。選取宏達(dá)電子、新雷能為可比公司，當(dāng)前可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為25x，給予公司2023年25xPE，目標(biāo)市值800億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)155元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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