>> 中信證券-航發(fā)控制(000738)2022年三季報點評：業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健釋放，產(chǎn)能擴充賦能長期發(fā)展-221110
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 582KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
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公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.52億元，同比+23.49%；實現(xiàn)歸母凈利5.42億元，同比+36.38%；實現(xiàn)扣非歸母凈利5.26億元，同比+38.28%。報告期內(nèi)公司充分受益航空發(fā)動機放量，航空發(fā)動機及控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偬嵘?qū)動營收業(yè)績保持穩(wěn)健增長；多個定增募投項目進展順利，助力產(chǎn)能擴充支撐長期發(fā)展。公司是航發(fā)控制系統(tǒng)稀缺標的，與同屬航發(fā)集團的614所在控制系統(tǒng)市場形成協(xié)同，在機械液壓方面市占率領(lǐng)先，公司基本面持續(xù)向好，產(chǎn)業(yè)地位強且迎來盈利拐點，將進入黃金發(fā)展期，維持“買入”評級。
▍2022年前三季度歸母凈利增加36.38%，盈利能力有所提升。受益于軍品發(fā)動機業(yè)務(wù)快速放量，公司營收利潤均實現(xiàn)穩(wěn)健增長，2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.52億元，同比+23.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.42億元，同比+36.38%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.26億元，同比+38.28%。其中22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入12.04億元，同比+19.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比+33.22%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.30億元，同比+31.98%，環(huán)比-28.91%。公司2022年前三季度毛利率同比減少1.13pcts至31.35%；售后服務(wù)費用增加，銷售費用同比+88.14%至0.40億元；管理費用同比+21.46%至3.30億元；研發(fā)費用同比-32.25%至1.13億元；利息收入、匯兌收益增加，公司財務(wù)費用同比-1363.39%至-0.42億元，導(dǎo)致期間費用率同比-3.50pcts至11.76%。綜合以上因素，公司2022年前三季度凈利率同比+0.58pct至14.54%，盈利水平有所提升。
▍存貨、預(yù)收等前瞻性指標增長，或預(yù)示業(yè)務(wù)景氣度向好。報告期內(nèi)公司存貨規(guī)模達12.56億元，較期初+14.40%；合同負債9.54億元，較期初+9.66%，存貨、預(yù)收等前瞻性指標增長，或預(yù)示業(yè)務(wù)景氣度向好。報告期內(nèi)公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為8.91億元，同比+29.71%，現(xiàn)金流情況良好。報告期末在建工程達2.74億元，同比+7.06%，后續(xù)新產(chǎn)能釋放有望增厚公司業(yè)績并賦能長期成長性。
▍定增募投項目進展順利，布局產(chǎn)能擴充支撐長期發(fā)展。公司2021年定增募集資金約34億元，目前已投入0.3億元，用于①“航空發(fā)動機控制系統(tǒng)科研生產(chǎn)平臺能力建設(shè)項目”（進度1.16%，公司預(yù)計2024年達到預(yù)定使用狀態(tài)）、②“航空發(fā)動機控制技術(shù)衍生新產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力建設(shè)項目”（進度3.31%，公司預(yù)計2024年達到預(yù)定使用狀態(tài)）、③“中國航發(fā)北京航科發(fā)動機控制系統(tǒng)科技有限公司軸槳發(fā)動機控制系統(tǒng)能力保障項目” （進度6.06%，公司預(yù)計2023年達到預(yù)定使用狀態(tài)）、④“中國航發(fā)紅林航空動力控制產(chǎn)品產(chǎn)能提升項目” （進度1.15%，公司預(yù)計2024年達到預(yù)定使用狀態(tài)）、⑤“中國航發(fā)長春控制科技有限公司四個專業(yè)核心產(chǎn)品能力提升建設(shè)項目” （進度0%，公司預(yù)計2024年達到預(yù)定使用狀態(tài)）等。隨募投項目陸續(xù)投產(chǎn)落地，公司將優(yōu)化現(xiàn)有生產(chǎn)制造能力，產(chǎn)能進一步擴充突破瓶頸，為長期業(yè)務(wù)規(guī)模提升提供有力支撐。
▍風險因素：新型號軍機列裝不及預(yù)期；公司軍品訂單增長不及預(yù)期；公司產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是航發(fā)控制系統(tǒng)唯一上市標的，具備稀缺性，有望深度受益于航發(fā)賽道高景氣。維持公司2022/23/24年歸母凈利潤預(yù)測6.8/9.2/12.4億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.52/0.70/0.95元，當前股價對應(yīng)PE分別為55/41/30x。選取航發(fā)動力、中航機電作為可比公司，可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為43x。綜合考慮可比公司估值、公司自身稀缺性及未來巨大發(fā)展前景，給予公司2023年50xPE估值，對應(yīng)合理市值約460億元，對應(yīng)目標價約35元，維持“買入”評級。
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