>> 開源證券-2022年10月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：信貸季節(jié)性波動(dòng)再現(xiàn)，趨勢(shì)更值得關(guān)注-221111
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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信貸季節(jié)性波動(dòng)大于往年，使得信貸小月影響較往年更甚
10月社融再現(xiàn)“過山車”，社融少增略超市場(chǎng)預(yù)期，從結(jié)構(gòu)上看主要是受人民幣貸款和政府債券融資縮量拖累。
政府債券融資規(guī)模較低，主因2022年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏前置，同時(shí)10月5000億結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模不及預(yù)期，國(guó)債凈融資較少所致。
而信貸的縮量，我們認(rèn)為一方面是因?yàn)樾刨J小月季節(jié)性因素，10月是傳統(tǒng)信貸小月，歷史上多次出現(xiàn)10月信貸大幅減少的情況。同時(shí)，疫情擾動(dòng)使得該波動(dòng)放大。10月疫情再度多點(diǎn)散發(fā)，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)特別是居民端產(chǎn)生了較大干擾，拖累融資需求。社融存量增速錄得10.3%，前值10.6%，環(huán)比下滑0.3%。寬信用進(jìn)程較為波折。
雖然2022年信貸季節(jié)性波動(dòng)非常突出，更值得關(guān)注的是信貸的趨勢(shì)
首先，2022年以來，受疫情影響和寬信用政策脈沖影響，信貸呈現(xiàn)出非常強(qiáng)的季節(jié)性波動(dòng)特征，即季末（3、6、9月）遠(yuǎn)高于往年同期，而次月（4、7、10月）大幅回落，低于往年同期。因此僅關(guān)注單月數(shù)據(jù)，并放大單個(gè)月數(shù)據(jù)的意義，可能會(huì)導(dǎo)致偏誤，更值得關(guān)注的是金融數(shù)據(jù)的趨勢(shì)。我們對(duì)信貸數(shù)據(jù)進(jìn)行3個(gè)月的滾動(dòng)求和處理來看最近三個(gè)月的金融數(shù)據(jù)狀況，減少數(shù)據(jù)的波動(dòng)，剔除季節(jié)性規(guī)律的干擾。通過數(shù)據(jù)處理后的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，即使信貸波動(dòng)大于往年，3個(gè)月合計(jì)值整體上高于往年同期。
其次，企業(yè)端和居民端信貸持續(xù)分化，企業(yè)端延續(xù)融資韌性，居民端依然低迷。得益于各類準(zhǔn)財(cái)政工具發(fā)力，企業(yè)中長(zhǎng)貸亮眼，錄的有記錄以來的同期最高值。目前6000億政策性開發(fā)性金融工具、8000億信貸額度調(diào)整、2000億設(shè)備更新專項(xiàng)再貸款、PSL等準(zhǔn)財(cái)政工具是推動(dòng)寬信用的主要手段，在各類準(zhǔn)財(cái)政工具的發(fā)力下，企業(yè)中長(zhǎng)貸錄得4623億，同比多增2433億，雖然環(huán)比有較大降幅，但為有社融記錄以來10月的最高值。
而居民戶融資延續(xù)低迷，拖累票據(jù)沖量高增。與企業(yè)端融資亮眼不同，居民戶新增短貸與中長(zhǎng)貸均大幅回落，分別少增938億和3889億。10月居民存款與貸款之差再創(chuàng)新高，已連續(xù)9個(gè)月攀升，指向受疫情影響，消費(fèi)和地產(chǎn)需求意愿依然較為低迷，居民融資意愿不足，儲(chǔ)蓄意愿依然較強(qiáng)。
M1和M2均有所回落
10月M1錄的5.8%，環(huán)比下降0.6%，地產(chǎn)持續(xù)低迷和疫情多發(fā)影響了居民和企業(yè)對(duì)高流動(dòng)性資金的需求。M2錄得11.8%，環(huán)比下降0.3%，一方面受高基數(shù)影響，一方面因?yàn)?0月是財(cái)政支出小月，財(cái)政性存款多增1.14萬(wàn)億所致。
寬信用節(jié)奏大概率將延續(xù)，居民戶融資修復(fù)需更多政策支持
總體而言，信貸季節(jié)性波動(dòng)再現(xiàn)，波動(dòng)大于往年，使得信貸小月拖累較往年更甚，“銀十”成色略有不足。但從信貸趨勢(shì)來看，3個(gè)月合計(jì)值整體上高于往年同期。同時(shí)，企業(yè)端和居民端融資延續(xù)分化，企業(yè)端受多種準(zhǔn)財(cái)政工具支撐，依然保持較高景氣度；而居民戶則受疫情擾動(dòng)和地產(chǎn)低迷影響，融資意愿持續(xù)低迷。
展望未來，我們認(rèn)為寬信用進(jìn)程雖然有波折，但是節(jié)奏大概率將延續(xù)。目前多項(xiàng)政策工具發(fā)力，保障基建和制造業(yè)等領(lǐng)域中長(zhǎng)期貸款的融資需求，除目前已有的寬信用政策外，央行再度重啟PSL，目前已經(jīng)連續(xù)兩月正增，旨在支持政策性銀行加大對(duì)特定領(lǐng)域的融資支持，鞏固前期資金對(duì)信貸的撬動(dòng)作用。同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具“第二支箭”延期擴(kuò)容，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)融資，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)改善的趨勢(shì)有望延續(xù)。但居民部門的融資修復(fù)可能需要更多的政策發(fā)力支持以提振居民消費(fèi)和地產(chǎn)融資需求。總而言之，我們認(rèn)為后續(xù)信貸將延續(xù)向好趨勢(shì)，社融也有望進(jìn)一步微升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，疫情擴(kuò)散超預(yù)期。
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