>> 東興證券-美國10月CPI點評及周評：美國通脹超預(yù)期回落，加息節(jié)奏緩和提振市場-221111
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美國10月CPI環(huán)比0.4%,預(yù)期0.6%，前值0.4%;同比7.7%，預(yù)期8%，前值8.2%。
核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.5%，前值0.6%；同比6.3%，預(yù)期6.5%，前值6.6%。
主要觀點：
10月通脹回落超預(yù)期，疊加美聯(lián)儲官員發(fā)言，12月加息50bp為大概率事件，美股債強力反彈。9月汽油價格環(huán)比回升，導(dǎo)致CPI環(huán)比并未減速。通脹上漲集中于住宅、食品、和能源，前期上漲的醫(yī)療環(huán)比下跌。住宅除外的核心通脹加速回落。年內(nèi)原油價格止跌，四季度通脹仍有反復(fù)可能，而核心通脹將保持小幅下跌。明年年初受基數(shù)和經(jīng)濟影響，同比將有明顯下降。本輪通脹已脫離原油增長趨勢，為90年代以來首次，有效回落所需時間較長。美聯(lián)儲加息態(tài)度轉(zhuǎn)變可避免深度衰退，但高通脹背景下實體經(jīng)濟陷入衰退不可避免，相對于歐洲，美國經(jīng)濟衰退或較為溫和。美聯(lián)儲政策利率年底升至4.5%，明年加息預(yù)期降低，維持加息末期4.75~5%。美十債上限維持4.1%~4.35%，且位于4%上方的時間不會很長。維持美股長期中性，等待低點，短期因加息預(yù)期節(jié)奏放緩轉(zhuǎn)折，短中期反彈合理，趨勢性走強仍需觀察。
能源如期環(huán)比上漲，帶動CPI環(huán)比保持增速，但基數(shù)作用下同比下跌。與預(yù)期一致，能源在連續(xù)3個月環(huán)比下降后首次轉(zhuǎn)正，環(huán)比1.8%，前值-2.1%，仍主要來自汽油價格4%，前值-4.9%。其他能源分項環(huán)比保持放緩趨勢甚至下降：電力0.1%，增幅低于上月0.4%，之前連續(xù)四月增加超過1.3%；天然氣-4.6%，前值2.9%。原油期貨價格9-10月止跌，考慮到歐洲冬季能源危機仍存，4季度能源價格加速下跌概率較小，原油價格在4季度無法對沖其他分項通脹。而考慮到基數(shù)效應(yīng)，明年1-5月能源同比可繼續(xù)下降
食品通脹環(huán)比高位略有好轉(zhuǎn)，同比見頂繼續(xù)小幅回落。食品環(huán)比0.6%，前值0.8%，為2021年12月以來環(huán)比增速最小月份。在持續(xù)上漲數(shù)月后，居家食品6大分項終于出現(xiàn)2項環(huán)比下跌。上漲的4類分別為其他居家食品0.9%，前值0.5%；肉類雞蛋0.6%，與上月持平；谷物烘焙0.8%，前值0.9%；非酒精飲料0.5%，前值0.6%。下降的為，果蔬因季節(jié)性因素-0.9%，前值1.6%；日常食品-0.1%，前值0.3%。非居家食品環(huán)比仍居高位，外賣0.9%，繼續(xù)與上月持平。
本輪食品環(huán)比加速路徑為肉類、雞蛋、黃油等其他居家食品，飲料，到谷物烘焙和水果。從期貨價格看，牛肉價格從去年12月開始一直在高位震蕩，并未繼續(xù)上漲，反映在肉類同比加速回落。肉類價格為本輪食品上漲先鋒，其價格持續(xù)穩(wěn)定，隨著擴散效應(yīng)進入尾部加速階段，食品價格同比見頂略有回落符合預(yù)期。
核心通脹同比見頂，醫(yī)療保險上漲周期帶來的擾動消退，住宅環(huán)比有望本月見頂，而住宅以外的核心通脹同比持續(xù)明顯回落。核心通脹環(huán)比0.3%，仍主要來自住宅環(huán)比加速0.8%，之前已連續(xù)三個月環(huán)比上漲0.7%。住宅環(huán)比創(chuàng)1990年8月以來的最大漲幅，但主要分項租金和等價租金環(huán)比并未加速，主要由外宿導(dǎo)致，環(huán)比分別為0.7%、0.6%、前值0.8%、0.8%和-0.1%。由于房貸利率高企，地產(chǎn)周期基本見頂，預(yù)計房價年內(nèi)高位震蕩；而隨著夏季租房合約高峰過去，租金上漲速度將有所下降；外宿分項雖然轉(zhuǎn)漲，但權(quán)重較低，預(yù)計住宅分項同比本月見頂。其他分項有漲有跌。上漲的有車險1.7%，前值1.6%；休閑0.7%，前值0.1%；新車0.4%，個人護理0.5%。下降的有醫(yī)療-0.5%，前值0.8%，二手車-2.4%，前值1.1%；服裝-0.7%，前值-0.3%；機票-1.1%，前值0.8；家裝持平。醫(yī)療保險有其固定的上漲周期，與經(jīng)濟周期相關(guān)性不強，預(yù)計它對CPI帶來的擾動接近消退，而可選消費中服裝價格持續(xù)疲軟具有較強的指向性。
同比方面，核心同比6.3%，其中住宅同比6.9%，貢獻了40%的核心通脹，其他顯著增加的是醫(yī)療5%，家裝8.4%，新車8.4%，個人護理6.4%。除住宅同比繼續(xù)上漲外，其他均見頂回落。我們一直強調(diào)與08年地產(chǎn)泡沫破裂后低利率無法刺激地產(chǎn)市場不同，本輪寬松刺激了地產(chǎn)市場的加速恢復(fù)，這是本輪通脹走勢偏離原油走勢的重要原因之一。而租金明顯上漲始于去年下半年疫情期間租金管控結(jié)束之后，管控措施抑制了去年租金的通脹表現(xiàn)，原本去年的租金通脹集中體現(xiàn)在了今年?？鄢≌暮诵耐浲扔忻黠@回落。
通脹集中在必選消費，可選消費上漲動能不足，10月核心通脹基本見頂。此次通脹主導(dǎo)均為必需消費品如能源、住宅、醫(yī)療和食品，可選消費如服裝環(huán)比動能出現(xiàn)持續(xù)衰減，扣除住宅的核心通脹同比已明顯見頂回落。受高房貸利率影響，地產(chǎn)投資降溫明顯，可確定10月核心通脹基本見頂。當(dāng)前經(jīng)濟狀態(tài)較為特殊，從非農(nóng)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟處于疫情管控結(jié)束對經(jīng)濟的正向持續(xù)作用與高通脹對消費的反向作用共存期，前者體現(xiàn)以餐飲、醫(yī)療為代表的服務(wù)就業(yè)的持續(xù)恢復(fù)，后者體現(xiàn)為科技頭部公司的裁員以及可選消費價格走勢溫和。因此，從宏觀總量上，經(jīng)濟尚可。但我們一直強調(diào)，高通脹背景下實體經(jīng)濟陷入衰退不可避免。相比歐洲，美國衰退或較為溫和。
基于基數(shù)效應(yīng)，明年上半年同比將加速回落，有效回落仍需時間。我們從2020年疫情開始對本輪通脹周期
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